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    事項(xiàng)：貝因美啟動部分魚酥產(chǎn)品召回。4 月30 日，根據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，按照2013 年國家食品安全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測計(jì)劃，有關(guān)部門對嬰幼兒食品開展了重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，標(biāo)稱“貝因美”“亨氏”“旭貝爾”品牌的23 份以深海魚類為主要原料的樣品有汞含量超標(biāo)情況。隨后，貝因美公司網(wǎng)站發(fā)布公告，委托（委托時(shí)間自2012 年5 月21 日起）浙江黃罐食品股份有限公司生產(chǎn)的深海旗魚和金槍魚營養(yǎng)魚酥兩個(gè)品種的個(gè)別批次測出汞指標(biāo)超標(biāo)，立即召回2012 年7 月-2013 年3 月生產(chǎn)的上述兩個(gè)品種的全部產(chǎn)品，并立即與生產(chǎn)制造企業(yè)一同進(jìn)行全方位風(fēng)險(xiǎn)排查，積極查驗(yàn)原因，初步排查是由于所使用金槍魚和旗魚原料本身帶入所致， 目前涉及產(chǎn)品已啟動召回程序并將妥善處理。
    平安觀點(diǎn):
    魚酥汞超標(biāo)事件對整體業(yè)績直接影響很小
    我們估計(jì)此次產(chǎn)品召回事件對業(yè)績直接影響較小，召回產(chǎn)品不是公司的主力產(chǎn)品，估計(jì)收入、毛利占比很低。營養(yǎng)魚酥在貝因美報(bào)表產(chǎn)品分類中歸為其他類，2012 年其它類產(chǎn)品占收入、毛利的比重僅為3.63%、1.92%。估計(jì)營養(yǎng)魚酥在其它類收入占比不高，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)推斷，2010 年魚肉酥占其它類收入比重僅不到40%。具體損失幅度還需進(jìn)一步跟蹤，包括產(chǎn)品召回的數(shù)量和后續(xù)的品牌維護(hù)費(fèi)用等。
    判斷該事件對貝因美品牌價(jià)值影響不大
    魚肉酥汞超標(biāo)對貝因美品牌價(jià)值有一定影響，但我們判斷影響不大、投資者無需過于擔(dān)心：（1）問題品種收入占比較低，而且是委托生產(chǎn)的產(chǎn)品，占收入93%的奶粉業(yè)務(wù)并未受到質(zhì)疑，參考2012 年6 月的伊利奶粉汞超標(biāo)事件，伊利奶粉業(yè)務(wù)2012 年下半年下滑了25%，但同期液體乳業(yè)務(wù)仍保持了21%的收入增長。（2）此次汞超標(biāo)問題并不嚴(yán)重， 與三聚氰胺事件完全不同，若企業(yè)積極整改、營銷措施到位，有望很快淡出人們的視野。根據(jù)媒體報(bào)道中有關(guān)部門的表述，嬰幼兒罐裝輔助食品中總汞含量不得超過0.02 毫克/公斤，此次監(jiān)測發(fā)現(xiàn)的問題樣品平均監(jiān)測值為0.03 毫克/公斤，國家食品安全風(fēng)險(xiǎn)評估中心的專家科學(xué)評估后表示，不會對嬰幼兒造成健康影響。
    股價(jià)錯殺就是機(jī)會，繼續(xù)看好牛股 13 年后半段
    我們從1 月份開始持續(xù)推薦貝因美，當(dāng)前看，13 年應(yīng)已進(jìn)入后半段，但我們?nèi)钥春?，如果因?yàn)楸敬喂瑯?biāo)事件出現(xiàn)股價(jià)錯殺，就是機(jī)會，因?yàn)椋菏袌?3 年EPS 預(yù)測仍低于我們預(yù)計(jì)的1.71 元；公司費(fèi)用率持續(xù)下降預(yù)期足可支持13 年底當(dāng)年30 倍PE；我們認(rèn)為14 年外國限購、國內(nèi)集中度提升、奶粉繼續(xù)漲價(jià)、嬰兒小高潮、6 個(gè)月至3 歲孩子喝配方奶粉習(xí)慣擴(kuò)散、二胎放開預(yù)期、管理層戰(zhàn)略從保守轉(zhuǎn)為激進(jìn)、及1Q13 超26 億現(xiàn)金等利好因素仍將存在。維持“強(qiáng)烈推薦”和13-14 年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)EPS 分別為1.71 元、2.16 元，凈利增速分別為43%、26%，按4 月26 日收盤價(jià)39.99 元計(jì)算， PE分別為23、19 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汞超標(biāo)事件導(dǎo)致近期股價(jià)出現(xiàn)急跌；異常氣候引起全球牛奶產(chǎn)量減少；解禁小非減持。