>> 銀河證券-貝因美(002570)收入利潤快速增長,關(guān)注品牌拉力提升-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
周穎，董俊峰 |
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核心觀點：
1．事件
貝因美發(fā)布2013 年度一季報。
2．我們的分析與判斷
（一）2013 年一季報主要經(jīng)營情況
一季度凈利潤增幅40%，高于收入增幅8PCT，主要來自于政府補貼確認(rèn)絕對額增加所致。1Q2013 公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.95 億元(yoy+31.57%)，利潤總額1.44 億元(yoy+37.86%)，歸屬凈利潤1.08億元(yoy+40.19%)，基本每股收益0.25 元。原材料上漲對毛利率產(chǎn)生一定影響，費用率、所得稅率微降；得益于政府補貼確認(rèn)增加，凈利率微增。1Q2013 毛利率62.71%(yoy-1.03PCT) ， 凈利率6.37%(yoy+0.41PCT)。銷售費用率46.25%(yoy-1.43PCT)，管理費用率6.78%(yoy-0.66PCT)；所得稅率25%(yoy-1.44PCT)。營業(yè)外收入同比增長520%（絕對額增加0.1 億元），主因為政府補貼增加。
公司預(yù)計1-6 月份歸屬凈利潤增幅在20-50%區(qū)間，將主要來自于行業(yè)大背景下公司收入的增長。
（二）原材料價格對行業(yè)毛利率壓力可能持續(xù)
據(jù)了解，新西蘭持續(xù)旱災(zāi)在4 月20 日前后得到一定緩解，連下3 日暴雨，但據(jù)新西蘭農(nóng)民聯(lián)合會稱經(jīng)濟(jì)損失會持續(xù)1、2 年。
目前中國市場上進(jìn)口的新西蘭大包奶（包括脫脂奶粉、全脂奶粉）占總進(jìn)口量80%；歐盟及美國因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整近兩年原奶供應(yīng)量明顯減少，全球奶粉價格普漲趨勢較為明顯。根據(jù)恒天然貿(mào)易數(shù)據(jù)，2013 年5 月交付的奶粉價格上漲幅度達(dá)到19.3%，是自2010年9 月1 日以來的最大漲幅；6 月交付的奶粉價格上漲17.3%。
我們認(rèn)為，就國內(nèi)市場而言，來自原產(chǎn)地直銷型奶粉品牌及電商、網(wǎng)購渠道影響力增加使得國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場競爭日趨激烈，導(dǎo)致奶粉企業(yè)通過提價來實現(xiàn)完全成本轉(zhuǎn)移的可能性有所降低。
（三）專業(yè)化定位及整合營銷模式將成關(guān)鍵競爭力
公司以專業(yè)化的母嬰食品作為發(fā)展基礎(chǔ)，品牌形象建設(shè)是企業(yè)發(fā)展關(guān)鍵要素。品牌專業(yè)化形象是消費者選擇嬰童產(chǎn)品時重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，帶來了對企業(yè)長期的高標(biāo)準(zhǔn)要求。我們認(rèn)為，公司的專業(yè)化品牌定位及整合營銷模式將是驅(qū)動奶粉業(yè)務(wù)成長的關(guān)鍵競爭力。
3．投資建議
預(yù)測2013/14 年EPS1.61/2.01 元，對應(yīng)PE 為25/20 倍，關(guān)注公司自身作為專業(yè)嬰幼兒奶粉品牌的資產(chǎn)價值及營銷驅(qū)動，“推薦”評級（請參考12 年9 月10 日公司深度報告）。
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