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    投資要點(diǎn)：
    貝因美發(fā)布2012 年年報(bào)，公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.54 億元，同比增長13.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.09 億元，同比增長16.59%；基本每股收益為1.2 元。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.8 元（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增5 股。公司業(yè)績略超我們預(yù)期。
    量價(jià)齊升助推奶粉收入高增長。2012 年，公司奶粉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入49.74 億元，同比增長17.12%，超越奶粉行業(yè)平均增速。公司全年銷售奶粉4.57 萬噸，同比增長2.76%，與新生兒年增速相當(dāng)。公司奶粉平均售價(jià)為10.88 萬元/噸，同比增長13.98%。
    一方面，公司在2011 年9 月份對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，另外一方面，公司高端系列“愛+”奶粉2012 年全年收入保持50%的增速，高端系列產(chǎn)品占比擴(kuò)大，使得公司奶粉均價(jià)增長較快。但是受國內(nèi)外原奶價(jià)格上漲的影響， 公司奶粉毛利率僅小幅提升至65.96%。公司近期未有提價(jià)計(jì)劃，雖然高端奶粉占比不斷提升，但近期新西蘭受干旱影響，原奶價(jià)格大幅上漲，同時(shí)國內(nèi)原奶價(jià)格也穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)2013 年公司成本將繼續(xù)承受壓力，毛利率將保持穩(wěn)定或略有下跌。
    費(fèi)用率有所下降。2012 年公司費(fèi)用率為49.44%，同比下降1.88 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為40.85%，同比下降3.08 個(gè)百分點(diǎn)，有較大幅度下滑。管理費(fèi)用率為8.97%，同比上升1.61 個(gè)百分點(diǎn)。貝因美在年初冠名《媽媽咪呀》，借以提升公司知名度，預(yù)計(jì)2013 年將繼續(xù)加大廣告及品牌建設(shè)的力度，銷售費(fèi)用率將有一定幅度提升。
    加大產(chǎn)品研發(fā)力度。3 月20 日公司公告，以146 萬元收購貝因美婦幼保健公司，未來將致力于母嬰營養(yǎng)品及相關(guān)業(yè)務(wù)的研發(fā)和經(jīng)營。這有助于公司豐富產(chǎn)品品類，提高產(chǎn)品科技含量和競爭力，有利于公司長期的品牌建設(shè)。
    盈利預(yù)測。我們略微上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為1.6、1.92 和2.38 元/ 股，對應(yīng)目前股價(jià)的市盈率為24 倍、20 倍和19 倍。公司剝離掉嬰童用品后將有更多的精力做好嬰童食品第一品牌，我們繼續(xù)維持對公司的“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：小非減持，食品安全問題。