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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：4 月16 日，貝因美公告了2012 年年報(bào)。平安觀點(diǎn)如下：平安觀點(diǎn):
    業(yè)績符合市場預(yù)期
    12 年實(shí)現(xiàn)銷售收入54 億元，同比增長13%，歸屬母公司凈利潤5.1 億元，同比增長17%，每股收益1.2 元。其中，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為5.2億元，同比增長29%。12 年經(jīng)營性現(xiàn)金流為10 億元，同比增長140%。4Q12營收和凈利分別為16 億和2 億，同比增長17%和23%，每股收益0.48 元。公司宣告每10 股派發(fā)紅利5.8 元（含稅），以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增5 股，業(yè)績符合市場預(yù)期。
    奶粉業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)程度超預(yù)期
    12 年奶粉業(yè)務(wù)營收增長17%，其中銷量增長2.8%，均價(jià)提升14%?？紤]到公司12 年未實(shí)行直接提價(jià)，我們判斷，均價(jià)提升主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)。其中，高端產(chǎn)品愛+的營收增幅可能高達(dá)50%，而低端產(chǎn)品金美正裝系列產(chǎn)品的銷量和銷售額可能均在發(fā)生萎縮。奶粉銷量增速緩慢一方面是由于上半年公司相對(duì)保守的經(jīng)營戰(zhàn)略；另一方面來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)過程中使總體銷量承壓。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)效果明顯，說明公司12 年實(shí)施的構(gòu)建精準(zhǔn)的高客戶溢價(jià)服務(wù)模式奏效。
    我們判斷 13 年銷量增速將較12 年加速
    我們初步判斷13 年奶粉營收增速約24%，其中銷量貢獻(xiàn)8%，均價(jià)提升15%。
    我們認(rèn)為銷量增速較去年提升5 個(gè)百分點(diǎn)的原因有：1.公司采取的深耕渠道，增加重點(diǎn)開拓區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量的措施；2.廣告費(fèi)用投放效率提升；3.行業(yè)競爭格局改善；4.優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制。預(yù)計(jì)均價(jià)提升15%，主要是考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及13 年跟隨外資直接提價(jià)的可能性增加。
    維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    我們維持13-14 年業(yè)績預(yù)測(cè)，EPS 分別為1.71 元、2.16 元，對(duì)應(yīng)凈利增速分別為43%、26%，按照4 月15 日收盤價(jià)38.61 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)14-15 年P(guān)E 分別為23、18。考慮持續(xù)改善的行業(yè)競爭格局，行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)，管理層戰(zhàn)略從保守轉(zhuǎn)為激進(jìn)，以及賬面大量現(xiàn)金具備的收購能力，我們認(rèn)為公司可以享受13 年29 倍的估值，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    異常氣候引起全球牛奶產(chǎn)量減少；我國嬰幼兒奶粉行業(yè)爆發(fā)大型食品安全事故；解禁小非減持。