>> 光大證券-貝因美(002570)銷量增長超預(yù)期,上調(diào)全年盈利預(yù)測-130317
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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來源： |
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作者： |
李婕 |
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內(nèi)外因素疊加驅(qū)動公司收入增長超預(yù)期 根據(jù)我們近期對渠道和經(jīng)銷商調(diào)研，貝因美最近幾個月的銷售增速持續(xù)保持在25%-30%，顯著高于行業(yè)平均增速10pct，亦超出我們之前預(yù)期。我們認為公司銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期的原因在于： 1） 受益于三四線市場奶粉價位的快速升級。目前農(nóng)村消費由過去100 元/ 罐向200 元/罐升級，貝因美冠軍寶貝是這一價位的主要受益品牌。我們預(yù)計未來80%的奶粉行業(yè)增長將來自于該市場，貝因美持續(xù)受益。 2） 龍寶寶一定程度上提升了行業(yè)增速。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)2012 年新生嬰幼兒1634 萬，增長2%，我們預(yù)計對行業(yè)增速的貢獻率提升可能達到3-4 個點。 3） 公司發(fā)力嬰童渠道，OPO 新品3 月內(nèi)完成1 億元收入。公司專門成立幾百人的團隊專攻該渠道并獨立考核，通過對大型連鎖嬰童店形成直供模式大大提升該渠道的拓展效率和積極性。公司在嬰童渠道布點已經(jīng)完成，但去年平均每個店每天銷售不到兩罐奶粉，在利差大幅增加的驅(qū)動下單店收入提升空間巨大。
規(guī)模效應(yīng)下全年費用率預(yù)計下降1 個點 公司凈利率與毛利率極度背離主要體現(xiàn)在廣告費用率（16 個點）和KA 經(jīng)銷商費用率（15 個點）上。 我們認為在收入加速增長的規(guī)模效應(yīng)下，公司費用率有望下降1 個點， 其中廣告費用絕對額預(yù)計仍將增加20%，但費用率下降0.5 個點；精確化營銷的嬰童渠道收入占比提升改善公司盈利結(jié)構(gòu)，驅(qū)動渠道費用率下降0.5 個點。
上調(diào)盈利預(yù)期，繼續(xù)大力推薦 隨著嬰童事業(yè)部運作更為成熟及輔食業(yè)務(wù)的持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計公司全年收入將漸入佳境。同時近期香港限購、美贊成早熟門及新西蘭奶粉價格大幅攀升等外圍環(huán)境均利好公司市場份額的提升。 我們上調(diào)公司全年收入增速至25%，利潤增速至40%，EPS1.67 元（不含投資收益）。給予公司2013 年25XPE，目標價41.71 元。
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