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投資要點(diǎn)：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2012 年09 月30 日 投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為1.185 元、1.576 元和1.983 元，分別增長(zhǎng)15.6%、32.9%和25.8%。目標(biāo)價(jià)42.55 元，對(duì)應(yīng)于13PE27 倍，建議增持。核心推薦理由：1、行業(yè)迎來(lái)多重政策利好，未來(lái)空間明顯打開(kāi)：（1）二胎政策預(yù)期逐漸放松，行業(yè)空間有望翻番；（2）奶粉限購(gòu)令推出后，有助于國(guó)產(chǎn)奶粉市場(chǎng)份額的擴(kuò)大；（3）2012 年龍寶寶誕生使得行業(yè)短期加速增長(zhǎng)，并將持續(xù)1-2 年，第四次嬰兒潮有望到來(lái)，未來(lái)幾年行業(yè)增速有望加快；（4）中長(zhǎng)期嬰幼兒奶粉行業(yè)也將持續(xù)受益于收入分配制度改革和城鎮(zhèn)化建設(shè)，銷量和單價(jià)都有望不斷提升。2、公司管理團(tuán)隊(duì)換人后，新總經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富、作風(fēng)激進(jìn)，將2013 年定位為進(jìn)攻年，預(yù)計(jì)在其帶領(lǐng)下公司有望走出2012 年低谷，重回高增長(zhǎng)軌道：（1）作風(fēng)較為激進(jìn)的新總經(jīng)理王振泰上任和創(chuàng)始人謝宏身體逐漸康復(fù)后公司的預(yù)期發(fā)生改變；（2）12 年上半年業(yè)績(jī)基數(shù)較低，三季度開(kāi)始環(huán)比改善，初步預(yù)計(jì)13 年一季度收入有望增長(zhǎng)20%以上，凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)30%以上；12 年1Q、2Q、3Q、4Q 單季收入增速分別為8.9%、7.1%、20.5%和14.7%。3、12 年三季報(bào)毛利率62.9%，而營(yíng)業(yè)費(fèi)用率高達(dá)41.5%，凈利率僅8.0%，說(shuō)明未來(lái)凈利率有提升空間。4、改善型的公司有望獲得估值溢價(jià)。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1、未來(lái)幾年嬰幼兒奶粉的行業(yè)增速有望有所提升。12 年龍寶寶成為短期一大增量，且該“人口”紅利將持續(xù)1-2 年，第四次嬰兒潮有望到來(lái)也支撐未來(lái)幾年的行業(yè)增速：（1）08 年以來(lái)，我國(guó)每年新生嬰兒數(shù)約為1600 萬(wàn)，出生率基本穩(wěn)定；（2）2012 年為生肖龍年，文化因素使得很多家庭選擇在龍年誕生嬰兒，專家估計(jì)2012 年新生嬰兒數(shù)量增加5%以上。
    Euromonitor 估計(jì)2013 年嬰幼兒奶粉銷量增速有望達(dá)到25%，高于2012 年的22%。（3）由于新生嬰兒通常食用奶粉年齡至3 歲，因此其紅利有望延續(xù)，2、3 段嬰幼兒奶粉（占嬰兒整個(gè)奶粉食用階段消費(fèi)量的70%）后續(xù)有望迎來(lái)一波增量。2、隨著居民收入分配制度改革、城鎮(zhèn)化的持續(xù)深入，二、三線城市居民消費(fèi)升級(jí)有望延續(xù)。國(guó)產(chǎn)奶粉在二、三線城市的渠道優(yōu)勢(shì)明顯，有助于其獲得這些地區(qū)巨大的增量和銷售額，毛利率也有望繼續(xù)提升。（1）目前國(guó)外進(jìn)口品牌的主要銷售市場(chǎng)集中在一線的15 個(gè)大城市，有品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，有強(qiáng)大的研發(fā)、銷售團(tuán)隊(duì)。但在廣大的二三線城市，由于銷售渠道網(wǎng)絡(luò)的不規(guī)范和不標(biāo)準(zhǔn)使得習(xí)慣于規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的外資企業(yè)難以運(yùn)營(yíng)，而國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)已經(jīng)有足夠的人力在市場(chǎng)上進(jìn)行渠道推廣和運(yùn)營(yíng)。（2）由于消費(fèi)者對(duì)奶粉價(jià)格敏感度很低，因此產(chǎn)品毛利率并不會(huì)受損，甚至有望隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)而提升，歷史數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：08 年之前，150-200 元/桶價(jià)位帶增長(zhǎng)快；08 年后，180-240 元價(jià)位帶增長(zhǎng)較快。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格重心仍會(huì)逐步上升。