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    公司公布2012 年業(yè)績快報  全年實現(xiàn)收入53.2 億，同比增長12.55%；營業(yè)利潤7.15 億，增長31.3%；歸屬上市公司股東的凈利潤5.05 億，增長15.6%。由于12 年上半年補繳10 年所得稅2785 萬，若無補繳稅款的影響， 凈利潤同比增長約20%。EPS 為1.19 元。  四季度收入15.2 億，增長14.4%；營業(yè)利潤2.48 億，增長18.7%； 凈利潤2 億，增長20%。  收入穩(wěn)定增長 主要來自價格貢獻(xiàn)  公司12 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所提升，重點推廣高端產(chǎn)品"愛+"系列市場售價在290-350 元/900g，主打一線城市與外資品牌競爭，收入占比約30%，是增長較快的產(chǎn)品系列。另外，四季度推出的"OPO 舒適配方"為亮點的"冠軍寶貝超級特選"系列還在推廣階段，是對核心品牌系列冠寶的補充和鞏固。公司在11 年下半年對產(chǎn)品提價約10%。所以，在直接提價和結(jié)構(gòu)升級的帶動下，我們估計收入增長的大部分貢獻(xiàn)來自價格。  銷售費用率下降提升凈利率  2012 年凈利率為9.49%，同比提高0.25 個百分點，營業(yè)利潤率為13.2%，同比提高1.7 個點。我們認(rèn)為主要是銷售費用率下降所致。我們曾在奶粉深度報告中指出，通過對比貝因美、雅士利和合生元的營銷環(huán)節(jié)，可以看出貝因美的銷售模式還很粗放，三家企業(yè)11 年銷售費用率分別為44%、34%和32%，貝因美的費用率有很大壓縮空間。  總體看四季度表現(xiàn)好于前三季度  四季度收入同比增速略快于前三季度，利潤增速高于收入增速5 個點為20%。Q4 凈利率為13.2%，同比提高0.7 個點?？傮w看公司四季度的表現(xiàn)要好于前三季度，我們認(rèn)為這主要是公司新品推廣和費用控制的逐步深入帶來的結(jié)果。  盈利預(yù)測：我們認(rèn)為貝因美的投資價值在于行業(yè)的高景氣度、公司穩(wěn)固的行業(yè)地位帶來的可持續(xù)性增長，以及未來精細(xì)化管理、規(guī)模效益釋放給盈利能力帶來的提升空間。管理層的變動并不影響公司的長期發(fā)展，創(chuàng)始人謝宏的發(fā)展思路和規(guī)劃仍在貫徹。小非解禁只是短期的影響因素。預(yù)測13-14 年EPS 分別為1.48 和1.82 元，給予13 年業(yè)績25 倍P/E，目標(biāo)價37 元，維持"增持" 評級。