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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.20億，同比增長(zhǎng)12.55%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.05億，同比增長(zhǎng)15.59%，其中4季度收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)14.67%和19.91%，符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。2012年公司主推高端產(chǎn)品"愛(ài)+"系列，通過(guò)直營(yíng)走KA渠道，毛利有望提升，且公司銷(xiāo)售費(fèi)用率在行業(yè)中偏高，2012年期間費(fèi)用得到有效控制，凈利率增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)。 市場(chǎng)格局趨穩(wěn)，品牌國(guó)產(chǎn)奶粉表現(xiàn)改善。中國(guó)奶粉市場(chǎng)價(jià)格偏高，高端和中低端市場(chǎng)份額為4:6左右，高端市場(chǎng)以外資品牌為主,城鄉(xiāng)收入差距的收窄導(dǎo)致三四線市場(chǎng)增長(zhǎng)較快。我們認(rèn)為產(chǎn)品品質(zhì)、價(jià)格和渠道的綜合作用導(dǎo)致高端和中低端市場(chǎng)相對(duì)區(qū)隔，品牌國(guó)產(chǎn)奶粉在中低端市場(chǎng)仍有明顯優(yōu)勢(shì)。壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局下，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)率將保持平穩(wěn)，龍頭企業(yè)共享行業(yè)的快速增長(zhǎng)。隨著消費(fèi)回歸理性，品牌國(guó)產(chǎn)奶粉的表現(xiàn)亦將有所改善。此外，2012年主要外資品牌在中國(guó)地區(qū)收入增長(zhǎng)為個(gè)位數(shù)，貝因美市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)有所提高。 公司優(yōu)勢(shì)在中端，明年將發(fā)力。公司中端產(chǎn)品"冠軍寶貝"系列口碑較好，質(zhì)量穩(wěn)定，已覆蓋全國(guó)8萬(wàn)個(gè)零售終端，鋪貨率達(dá)2/3，目前收入占比為50%左右。在渠道數(shù)量增長(zhǎng)不快以及高端市場(chǎng)遭遇進(jìn)口奶粉狙擊的情況下，公司優(yōu)勢(shì)保持在二線至四線的中端市場(chǎng)，隨著2013年底黑龍江5萬(wàn)噸募投項(xiàng)目投產(chǎn)，中端產(chǎn)品產(chǎn)能大幅釋放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將加快。 行業(yè)保持較快增長(zhǎng)，公司將收益。隨著收入水平快速提升、嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)逐漸加強(qiáng)，我國(guó)嬰幼兒人均奶粉消費(fèi)量仍有較大增長(zhǎng)空間，產(chǎn)品也將不斷升級(jí)。預(yù)計(jì)年增速保持在15%-18%左右，其中價(jià)格增速為3%，銷(xiāo)量增速為12%-15%。公司作為國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉龍頭，將繼續(xù)受益于行業(yè)的快速增長(zhǎng)。