>> 瑞銀證券-貝因美(002570)上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持“買入“評級-130306
| 上傳日期： |
2013/3/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙琳，王鵬 |
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貝因美
上 調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持“買入”評級
調(diào)研反饋13年公司銷售增速有望提升
我們近期拜訪了一些奶粉經(jīng)銷商，經(jīng)銷商普遍認(rèn)為：1）嬰童渠道增速在加快；2）貝因美的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在持續(xù)提升。經(jīng)銷商認(rèn)為其經(jīng)營的貝因美奶粉13年銷售同比增速將快于12年。
近期政策使得市場對奶粉行業(yè)關(guān)注度持續(xù)提升
我們重申看好13年嬰幼兒奶粉行業(yè)，整個行業(yè)銷售額增速有望提升至25%，且近期出臺的或可能出臺的政策會持續(xù)提升市場對奶粉行業(yè)的關(guān)注度，包括：1）3月1號起香港正式實施奶粉限購政策；2）國家計生委研究所長建議可分省逐步放開二胎生育。
我們認(rèn)為公司13年收入增速有望達30%，高于16%的市場一致預(yù)期我們預(yù)計公司13年收入增速達到30%以上，快于行業(yè)增速，且高于16%的市場一致預(yù)期。我們認(rèn)為增長驅(qū)動力來自公司營銷體系大變革：1）13年龍寶寶效應(yīng)帶來二三階段奶粉增速加快，公司二三階段中的市場占有率相對較高，有望享受快于行業(yè)的增長； 2）加大嬰童渠道和電商渠道的開拓力度，目前嬰幼兒奶粉在這兩個渠道的增速要明顯快于行業(yè)平均水平；3）公司二三四線城市銷售占比更高，“冠軍寶貝”通過推出新產(chǎn)品提升平均價格。
估值：維持“買入”評級，上調(diào)12個月目標(biāo)價至42元
我們將公司12/13/14年EPS從1.17/1.58/1.95元上調(diào)至1.19/1.62/2.00元，并上調(diào)了長期營業(yè)利潤假設(shè)。我們將12個月目標(biāo)價從33元上調(diào)至42元（基于瑞銀VCAM工具進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值，WACC假設(shè)為9.3%），分別對應(yīng)13/14年P(guān)E為26倍和21倍，維持“買入”評級。
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