>> 申銀萬國-貝因美(002570)一季度只是拐點(diǎn)開始，改革后有望繼續(xù)發(fā)力，上調(diào)目標(biāo)價-130409
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
童馴，周雅潔 |
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投資評級與估值：上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，預(yù)計13-15 年EPS 分別為1.688元、2.145 元和2.704 元，分別增長42.4%、27.1%和21.3%，其中，13 年營業(yè)利潤增長30%，受所得稅率恢復(fù)正常及非經(jīng)性損益等綜合影響，歸屬于母公司凈利潤增速較高。今年一季報收入、凈利潤預(yù)計均增長30%以上。目標(biāo)價47.26元，對應(yīng)于13PE28 倍，建議買入。
有別于大眾的認(rèn)識：1、嬰幼兒奶粉持續(xù)較快增長，近年來產(chǎn)品高端化趨勢明顯。（1）06-09 年，我國嬰幼兒配方奶粉總零售銷售額復(fù)合增長率20%，銷量復(fù)合增長率為16%。未來5-10 年，我國嬰幼兒配方奶粉銷售額復(fù)合增長率仍有望達(dá)到15%左右。（2）尼爾森最新《2012 年全年中國嬰幼兒奶粉市場報告》顯示，大陸市場200-299 元中高端的奶粉銷售占比最高，預(yù)計12 年占比達(dá)到42%。其中，高端嬰幼兒奶粉（200-300 元/900 克）銷售額為241 億元，同比增長23%；而超高端奶粉（大于300 元/900 克）銷售額為36.09 億元，同比增長134%。2、隨著居民收入分配制度改革、城鎮(zhèn)化建設(shè)的持續(xù)深入，二、三、四線城市居民消費(fèi)升級有望延續(xù)，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)配方奶粉使用率有望提升。中長期看，隨著居民消費(fèi)習(xí)慣的逐步改變，配方奶粉食用時間有望延長至3 歲以上。
3、2013 年為貝因美公司的戰(zhàn)略進(jìn)攻年，公司自上而下做了大量的調(diào)整，一季度已經(jīng)初顯成效，我們認(rèn)為全年有望維持30%以上的收入高增速：（1）管理團(tuán)隊調(diào)整到位：新任總經(jīng)理王振泰有過相關(guān)行業(yè)管理經(jīng)驗，新營銷總監(jiān)也較其前任作風(fēng)更為激進(jìn)，同時原董事長謝宏身體康復(fù)后也經(jīng)?；睾贾萁o予公司戰(zhàn)略指導(dǎo)。（2）公司營銷部署大調(diào)整：多維度開拓新增長點(diǎn)。①渠道策略：提升原有渠道效率和開拓新渠道。今年公司將大力開拓母嬰渠道和電商渠道，其中，母嬰渠道將向合生元學(xué)習(xí)，大力發(fā)展會員店，13 年會員店數(shù)量目標(biāo)較12 年翻番。②產(chǎn)品策略：開發(fā)新品帶動結(jié)構(gòu)升級，旨在占領(lǐng)高端市場。12 年10 月公司針對母嬰渠道開發(fā)了冠軍寶貝特級優(yōu)選系列（OPO 產(chǎn)品），目前銷售平穩(wěn)良好。下半年公司有望繼續(xù)推出高端產(chǎn)品，適應(yīng)當(dāng)前行業(yè)高端化發(fā)展趨勢。③組織架構(gòu)、團(tuán)隊激勵等支持系統(tǒng)同步跟進(jìn)，保證業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長。今年公司將組織架構(gòu)調(diào)整為SBU 體系，從而充分調(diào)動每個員工積極性，業(yè)績、績效充分掛鉤。
④品牌宣傳進(jìn)一步加大力度。結(jié)合公司所做的調(diào)整和我們草根調(diào)研的情況，我們認(rèn)為一季度只是拐點(diǎn)開始，全年30%收入增長的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。4、高品質(zhì)、增值服務(wù)和消費(fèi)者教育塑造公司可持續(xù)發(fā)展核心競爭力：（1）公司產(chǎn)品品質(zhì)過硬：國際品質(zhì)、華人配方。（2）增值服務(wù)為公司產(chǎn)品帶來高附加值和吸引力。貝因美嬰童旗艦店中提供了教育、娛樂等多項服務(wù)，對于其會員全面開放。
（3）通過消費(fèi)者教育、溝通進(jìn)而持續(xù)提升產(chǎn)品形象和美譽(yù)度。貝因美冠軍寶貝俱樂部通過多項咨詢服務(wù)、寶寶活動等形式，搭建了母親、寶寶共同的平臺，形成很高的客戶黏性，通過教育使得消費(fèi)者理性消費(fèi)而不是一味崇拜洋奶粉。
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