>> 東興證券-貝因美(002570)2012年年報點(diǎn)評：高端奶粉提升業(yè)績-130416
| 上傳日期： |
2013/4/16 |
大小： |
364KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
焦凱 |
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事件：
貝因美發(fā)布2012 年年報，公司2012 年?duì)I業(yè)收入為53.54 億元，同比增長13.28%；歸屬股東凈利潤為5.09億元，同比增長16.59%；每股收益為1.2 元，利潤分配方案為每10 股轉(zhuǎn)增5 股派現(xiàn)5.8 元（含稅）。
評論：
積極因素：
公司業(yè)績穩(wěn)定增長，增長主要來自于奶粉業(yè)務(wù)。公司主要業(yè)務(wù)是以奶粉和嬰幼兒米粉為主的嬰童食品產(chǎn)業(yè)，其中奶粉業(yè)務(wù)2012年收入同比增長17.12%，主要原因?yàn)楣靖叨四谭凼杖朐鏊偬嵘?，公司?系列奶粉定位高端，12年收入增速達(dá)50%左右，冠軍寶貝系列奶粉定位中高端，收入增速在15%左右，公司2012年奶粉平均價格同比增長13.98%，毛利率為65.98%，較同比增長0.68個百分點(diǎn)。公司高端米粉銷量的增長和提價，本期公司米粉產(chǎn)品毛利率為63.68%，較同期增加4.86個百分點(diǎn)。
消極因素：
由于2012年公司對米粉類及輔食類產(chǎn)品進(jìn)行升級換代，因此該業(yè)務(wù)在12年增速明顯放緩，收入較同期減少30%以上；
由于公司規(guī)模擴(kuò)大，運(yùn)營費(fèi)用較上年同期增加38.07%；
公司2012年補(bǔ)交所得稅費(fèi)用導(dǎo)致公司所得稅費(fèi)用較上年同期增長39.63%，所得稅費(fèi)率高達(dá)29%，預(yù)計2013年能回到正常水平；
業(yè)務(wù)展望：
（1）二胎政策放開，未來二胎政策能夠放開，通過測算，14-15 年嬰兒出生數(shù)量可由原來1600 多萬增加到1750-1850 萬之間，嬰幼兒奶粉市場新增67.22 億元和16.45 億元，增厚公司14-15 年EPS0.163 元和0.041元。（2）城鎮(zhèn)化以及收入水平提升，這將會直接促進(jìn)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)升級，貝因美奶粉定位于中高端，也為國產(chǎn)奶粉第一品牌，產(chǎn)品售價又略低于國外知名品牌，因此公司將會充分受益城鎮(zhèn)化和收入水平提升；（3）稅率降低；12 年公司補(bǔ)繳所得稅，稅率高達(dá)29%，13 年公司稅率將可能會回歸到25%；（4）出售虧損資產(chǎn)；公司2012 年剝離部分虧損資產(chǎn)，因此2013 年公司將減少1 千多萬的虧損，并同時得到4 千多萬的投資收益；（5）在愛爾蘭設(shè)廠，這將進(jìn)一步拓展海外業(yè)務(wù)，發(fā)展公司的國際商貿(mào)，不斷開拓海外新的銷售渠道，提高公司的國際影響力和產(chǎn)品占有率。
盈利預(yù)測與投資建議：
以轉(zhuǎn)增前股本計算，預(yù)計公司13-14 年EPS 分別為1.57 元和1.97 元，對應(yīng)PE 約25 倍和20 倍。給予2013年30 倍PE，對應(yīng)股價47 元，提升空間大約22%，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
高端產(chǎn)品收入增速大幅下滑、費(fèi)用控制不力以及發(fā)生食品安全事件都會影響嚴(yán)重公司業(yè)績。
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