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    1．事件
    貝因美發(fā)布2012 年度報(bào)告，擬10 股派發(fā)5.8 元，送10 股。公司定于5 月10 日召開股東大會(huì)并同日舉辦投資者接待活動(dòng)。
    2．我們的分析與判斷
    （一）2012 年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)
    凈利潤(rùn)增速高于收入增速 3 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率凈利率雙升。
    2012 年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.54 億元(yoy+13.28%)，歸屬凈利潤(rùn)5.09 億元(yoy+16.59%)，基本每股收益1.2 元。2012 年度公司毛利率64.64%(yoy+0.59PCT)，凈利率9.51%(yoy+0.26PCT)；銷售費(fèi)用率40.87%(yoy-3.07PCT)，管理費(fèi)用率8.97%(yoy+1.6PCT)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.37%(yoy-0.39PCT)。
    奶粉業(yè)務(wù)收入毛利雙升，業(yè)務(wù)占比達(dá)到93%(yoy+3PCT)。分產(chǎn)品來看，公司奶粉類、米粉類及其他類業(yè)務(wù)收入為49.74、1.80、1.94 億元，同比增加17.12、-31.41、-8.72%，業(yè)務(wù)毛利率為65.96、63.68、34.43%，同比增加0.68、4.86、-11.45 個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，南區(qū)、北區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入27.37、26.10 億元，同比增加9.98、16.93%。
    （二）關(guān)注行業(yè)結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)空間及新渠道拉動(dòng)效應(yīng)
    我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
    乳制品細(xì)分行業(yè)中，嬰幼兒奶粉子行業(yè)的需求更具有剛性。我們?cè)敿?xì)分析了我國純母乳喂養(yǎng)率（28%）與世界水平（38%）的對(duì)比及背后關(guān)鍵因素，我們認(rèn)為，當(dāng)前所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及醫(yī)療、社會(huì)福利水平使得實(shí)際純母乳喂養(yǎng)率與兒童發(fā)展綱要目標(biāo)（50%）差距較大且短期難以改善，嬰幼兒奶粉需求偏剛性。同時(shí)，城鎮(zhèn)與農(nóng)村指標(biāo)的差異提示了中端以上奶粉的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)空間。
    公司以專業(yè)化的母嬰食品作為發(fā)展基礎(chǔ)，品牌形象建設(shè)是企業(yè)發(fā)展關(guān)鍵要素。嬰童產(chǎn)品不同于普通的快消品，消費(fèi)者選擇時(shí)品牌專業(yè)化形象是重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，帶來了對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的高標(biāo)準(zhǔn)要求。
    我們認(rèn)為，公司的專業(yè)化品牌定位及整合營銷模式是驅(qū)動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。
    據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012 年中國網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)交易規(guī)模增長(zhǎng)66.2%，達(dá)到13040 億元。母嬰類消費(fèi)占比提升至4.4%（573 億元）。無論是線上消費(fèi)或線下母嬰渠道已經(jīng)逐步顯示出新拉動(dòng)效應(yīng)。
    3．投資建議
    預(yù)測(cè)2012/13/14 年EPS1.20/1.56/1.95 元，對(duì)應(yīng)PE 為32/25/20倍，關(guān)注公司自身作為專業(yè)嬰幼兒奶粉品牌的資產(chǎn)價(jià)值及營銷驅(qū)動(dòng)，“推薦”評(píng)級(jí)（請(qǐng)參考12 年9 月10 日公司深度報(bào)告）。