>> 申銀萬國-貝因美(002570)12年四季度盈利增速回升，13年一季度加速增長態(tài)勢明確-130416
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2013/4/16 |
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買入 |
作者： |
童馴 |
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貝因美12 年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長，四季度盈利增速上升，分紅方案超預(yù)期：12 年營業(yè)收入53.5 億，增長13.3%，歸屬于母公司凈利潤5.1 億，EPS1.196元，增長16.6%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.369 元，增長140%。四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入15.6 億，增長17.3%，凈利潤2.0 億，增長22.5%。分紅預(yù)案為：每10 股派現(xiàn)5.8 元（含稅），每10 股送5 股，現(xiàn)金分紅占當(dāng)年凈利潤的48.5%。
投資評級與估值：預(yù)計13-15 年EPS 分別為1.688 元、2.145 元和2.704 元，分別增長42.4%、27.1%和21.3%，預(yù)計公司一季度收入增長30%，凈利潤增長35%，是食品飲料板塊中一季報較為亮眼的上市公司之一。此外，結(jié)合貝因美公司所做的調(diào)整和我們草根調(diào)研的情況，我們認(rèn)為一季度只是拐點開始，全年有望實現(xiàn)30%以上收入增長。目標(biāo)價47.26 元，對應(yīng)于13PE28 倍，建議買入。
有別于大眾的認(rèn)識：1、年報主要看點：（1）奶粉業(yè)務(wù)收入占比提升和毛利率提升帶動公司整體毛利率提升0.6 個百分點達(dá)到64.6%，而四季度單季度毛利率更是受益于新品OPO 推出和消費升級，達(dá)到68.9%，較去年同期增加4.6個百分點。12 年奶粉業(yè)務(wù)收入為49.7 億，收入占比達(dá)到93%，其中銷量同比增長2.8%，單價同比增長14.0%；毛利率達(dá)到66.0%，較去年增加0.7 個百分點，較半年報增加1.5 個百分點。（2）銷售費用率為40.9%，較去年下降3.0個百分點，管理費用率為9.0%，較去年增加1.6 個百分點。管理費用率增長較快主要是運營費用受公司銷售規(guī)模擴大快速增加所致，而公司以前該費用率水平較低。（3）運營能力較好，報表較為穩(wěn)健。經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長140%，12 年2、3、4 連續(xù)三個季度單季度銷售商品提供服務(wù)收到的現(xiàn)金流保持12%左右的增長；年底預(yù)收賬款達(dá)到1.5 億，較年初增加0.7 億，較三季度末增加0.9 億。2、12 年嬰幼兒奶粉繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)增長都明顯高于行業(yè)水平。（1）尼爾森最新一份研究報告顯示2012 年中國銷售嬰幼兒奶粉385.2億元，銷售額卻同比增加12.9%，銷量約為19.7 萬噸，比2011 年增加約2.6%。
（2）雅士利12 年營業(yè)收入預(yù)計為36.6 億，增長23.6%，凈利潤4.7 億，增長52.9%；合生元12 年實現(xiàn)收入33.8 億元，增長54.5%；凈利潤7.4 億元，增長40.9%，其中奶粉業(yè)務(wù)收入達(dá)到27.2 億，增長62.5%。3、2013 年為貝因美公司的戰(zhàn)略進(jìn)攻年，公司自上而下做了大量的調(diào)整，一季度已經(jīng)初顯成效，我們認(rèn)為全年有望維持30%以上的收入高增速：公司營銷部署大調(diào)整：多維度開拓新增長點。①渠道策略：提升原有渠道效率和開拓新渠道。今年公司將大力開拓母嬰渠道和電商渠道，其中，母嬰渠道將向合生元學(xué)習(xí)，大力發(fā)展會員店，13 年會員店數(shù)量目標(biāo)較12 年翻番。
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