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    ◆2012 年業(yè)績增長符合預期，高送轉體現(xiàn)股東信心
    公司公布2012 年年報，全年實現(xiàn)收入53.5 億，同比增長13.28%，歸屬于母公司利潤5.09 億，同比增長16.59%。其中2012Q4 收入同比增長17.28%，利潤同比增長22.53%。收入利潤季度環(huán)比持續(xù)改善。
    公司同時公布2012 年利潤分配方案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5.8元（含稅），每10 股轉增5 股，合計轉增股本2.13 億股。
    ◆毛利率提升0.6 個點達到歷史新高，期間費用率下降1.9 個點2012 年公司產品結構繼續(xù)升級，高端愛+占比提升推動毛利率提升0.6個點至64.7%，達到歷史高點。公司奶粉銷量增加3%，價格提升14%。
    期間費用率下降1.9 個點，其中銷售費用率下降3 個點，主要來自人工費及差旅費降低，體現(xiàn)了去年公司在費用控制的主基調下效率提升良好。
    公司員工數(shù)量減少約10%（893 人），但相比行業(yè)，單位員工效能提升仍有很大潛力。
    ◆奶粉行業(yè)消費升級的核心受益者，看好公司長期投資價值1)目前三四級市場消費由過去100 元/罐向200 元/罐升級，貝因美冠軍寶貝是這一價位的主力品牌。我們預計未來80%的奶粉行業(yè)增長將來自于該市場，貝因美在三四級市場的份額遠遠領先競爭對手，相比國產奶粉有品牌優(yōu)勢、相比進口奶粉有渠道優(yōu)勢，核心受益。
    2)發(fā)力嬰童渠道符合行業(yè)渠道變革大趨勢。嬰童店管控難度大，但費用投放精準性高，且來自一線外資的競爭不激烈，成為近年來二三線品牌成長的主要渠道。在2013 年一系列的自身變革措施下，我們認為公司具備的品牌力及其對零散終端強大的渠道管控力都將推動其扭轉嬰童渠道弱勢格局。公司網點布點已完成，但去年單店平均日銷售量不到兩罐，在利差大幅增加驅動下單店收入提升空間巨大。
    ◆看好長期投資價值，重申買入評級
    繼《媽媽咪呀》之后，貝因美冠名的浙江衛(wèi)視《中國星跳躍》火熱上映，公司在全國的品牌知名度大幅提升，公司收入恢復增長通道，同時收入規(guī)模化有望帶來利潤率回歸正常水平。我們預計2013-2015 年EPS 分別為1.67、2.24 和2.95 元，維持“買入”評級。