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    事件：
    貝因美（002570）發(fā)布了年報(bào)，公司2012 年實(shí)現(xiàn)銷售收入54 億元，同比增長13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.1 億元，同比增長17%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為5.2 億元，同比增長29%；實(shí)現(xiàn)EPS1.2 元。公司宣告每10 股派發(fā)紅利5.8 元（含稅），以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增5 股，其中Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.58 億元，同比增長17.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.04 億元，同比增長22.53%；實(shí)現(xiàn)EPS0.48 元。
    點(diǎn)評：
    高端戰(zhàn)略明晰 公司精專模式突出，具兔子型企業(yè)特征。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2012 年奶粉銷量實(shí)現(xiàn)4.57 萬噸，同比增長2.76%；實(shí)現(xiàn)奶粉平均價(jià)格同比增長了14%，全年綜合毛利率為64.65%,Q4 毛利率顯著提升到68.88%,主要緣于高端產(chǎn)品愛+發(fā)力。米粉銷量與產(chǎn)量較上年同期分別下降37.27%和33.14%，主要是緣于公司對米粉及部分輔食類產(chǎn)品進(jìn)行升級換代，出現(xiàn)短暫的銷售真空期使該類產(chǎn)品產(chǎn)銷量有所下降。
    攻守兼?zhèn)涮卣黠@著 公司進(jìn)一步完善分銷網(wǎng)絡(luò)體系，強(qiáng)化鞏固現(xiàn)有銷售渠道，深耕各級市場渠道，積極拓展網(wǎng)絡(luò)分銷等新銷售渠道；公司差異化新品推出能力強(qiáng)，商業(yè)模式具有前瞻性，渠道下沉具有先聲優(yōu)勢；剛需粘性及高端化兼?zhèn)?，具攻守兼?zhèn)涮卣鳌９灸壳坝?0 家銷售分公司、2200 家經(jīng)銷商，終端零售網(wǎng)絡(luò)超過8 萬家，渠道覆蓋面廣。2012 年嬰幼兒奶粉在嬰童店和網(wǎng)購渠道的銷售增速超過30%。
    銷售費(fèi)用略有下降 公司銷售費(fèi)用較上年同期減少3.08%，主要是由于人工費(fèi)用率下降了1.1%。管理費(fèi)用較上年同期增長38.07%，主要是由于隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，營運(yùn)費(fèi)用較上年同期有所增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期減少1482.95%，主要是由于公司歸還全部借款，相應(yīng)利息支出減少。所得稅費(fèi)用較上年同期增長39.63%，主要是由于補(bǔ)交所得稅費(fèi)用。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 食品安全黑天鵝事件。
    盈利預(yù)測 預(yù)期2013、2014、2015 年每股收益1.68、2.00、2.40元，考慮公司未來的業(yè)績增速預(yù)期以及行業(yè)狀況，我們認(rèn)為按2013 年23 倍PE 較為合理，給予公司“買入”評級。