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    事件
    公司公布2012 年報(bào)  2012 年實(shí)現(xiàn)收入53.54 億，同比增長(zhǎng)13.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.09 億，增長(zhǎng)16.59%；EPS 為1.2 元，略高于業(yè)績(jī)快報(bào)的1.19 元。利潤(rùn)分配方案為10 派5.8 元（含稅），10 轉(zhuǎn)5。  單四季度實(shí)現(xiàn)收入15.58 億，同比增長(zhǎng)17.28%；凈利潤(rùn)2.04 億， 增長(zhǎng)22.5%；EPS 為0.48 元。 
    簡(jiǎn)評(píng)
    高端奶粉增長(zhǎng)快 米粉收入下滑  公司收入增長(zhǎng)主要來(lái)自奶粉，12 年奶粉共實(shí)現(xiàn)收入49.7 億，增長(zhǎng)17%，銷量4.57 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.76%，推算奶粉噸價(jià)為10.88 萬(wàn)元/噸，增長(zhǎng)14%。進(jìn)一步分析，奶粉增長(zhǎng)主要來(lái)自高端愛(ài)+，我們估計(jì)12 年愛(ài)+收入約15 億，增長(zhǎng)約50%，冠寶及其他產(chǎn)品收入約35 億，增長(zhǎng)約10%。可見公司收入增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自提價(jià)和產(chǎn)品升級(jí)。米粉收入約18 億，下滑31%，主要是米粉及輔食類產(chǎn)品升級(jí)導(dǎo)致產(chǎn)量下降所致。
     毛利率穩(wěn)步提升 銷售費(fèi)率存在壓縮空間  本期綜合毛利率為64.75%，同比提高0.7 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看， 奶粉毛利率接近66%提高0.68 個(gè)點(diǎn)，米粉由于產(chǎn)品升級(jí)，毛利率大幅提升4.86 個(gè)點(diǎn)到63.68%，已接近奶粉水平。 
    公司本期銷售費(fèi)用為21.87 億，增長(zhǎng)5%，銷售費(fèi)率下降約3 個(gè)百分點(diǎn)到40.9%，主要是人工、差旅及會(huì)務(wù)等費(fèi)用同比下降所致， 但廣告、經(jīng)銷商及KA 費(fèi)用共16.4 億，增長(zhǎng)13%，與收入增速基本同步。  毛利率及銷售費(fèi)率的貢獻(xiàn)平滑了管理費(fèi)率的上升，以及補(bǔ)稅（2785 萬(wàn)）和政府補(bǔ)貼下降（減少4100 萬(wàn)）的影響，凈利率為9.5%，同比提高0.27 個(gè)百分點(diǎn)。
    行業(yè)高景氣下 公司持續(xù)快速增長(zhǎng)可期我們認(rèn)為行業(yè)目前的發(fā)展趨勢(shì)有以下三點(diǎn)對(duì)公司有利：1、現(xiàn)有的穩(wěn)定的新生人口數(shù)，及將來(lái)可能逐步放開的二胎政策；2 隨著消費(fèi)升級(jí)及城市化的推進(jìn)，行業(yè)滲透率（三四線市場(chǎng)）還有很大提升空間；3、消費(fèi)回歸理性，性價(jià)比較高的優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)奶粉將越來(lái)越受到消費(fèi)者的青睞。年初新總經(jīng)理上臺(tái)后，重點(diǎn)推進(jìn)SBU建設(shè)和完善考核方式。產(chǎn)品方面，我們估計(jì)公司今年將繼續(xù)主推高端產(chǎn)品，順應(yīng)產(chǎn)品升級(jí)的大趨勢(shì)。渠道方面，重點(diǎn)做精母嬰店、醫(yī)護(hù)的線下渠道，同時(shí)發(fā)展網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷線上渠道。此外，公司還將繼續(xù)加強(qiáng)上游的掌控力和研發(fā)能力，保證產(chǎn)品品質(zhì)。在產(chǎn)品、品牌不斷提升和行業(yè)景氣度高的大背景下，公司未來(lái)的持續(xù)快速增長(zhǎng)可期。 
    盈利預(yù)測(cè)：我們依然認(rèn)為，貝因美的投資價(jià)值在于行業(yè)的高景氣度、穩(wěn)固的行業(yè)地位和穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略帶來(lái)的可持續(xù)性增長(zhǎng)，以及未來(lái)精細(xì)化管理、規(guī)模效益釋放給盈利能力帶來(lái)的提升空間。預(yù)測(cè)13-15年EPS分別為1.66、2.08和2.6元，給予13年業(yè)績(jī)27倍P/E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到45元，維持"增持"評(píng)級(jí)。