久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

平安觀點(diǎn):
    營(yíng)收略超我們預(yù)期，但主要來自季度間調(diào)整
    1Q13 營(yíng)收16.95 億元，同比增長(zhǎng)31.6%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.08 億元，同比增長(zhǎng)40%，每股收益0.25 元?？鄯呛髿w屬母公司股東凈利潤(rùn)0.99 億元，同比增長(zhǎng)31%。我們此前預(yù)期1Q13 營(yíng)收增25%，凈利增35%，營(yíng)收實(shí)際增速略超我們預(yù)期，應(yīng)該是因?yàn)樵?Q12 和1Q13 季度間有調(diào)整。合并計(jì)算4Q12和1Q13 營(yíng)收、銷售商品收到現(xiàn)金和毛利率指標(biāo)，前兩者同比增24%、23%，基本一致，毛利率為66%，同比升2pct，體現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上升的影響。
    預(yù)收款穩(wěn)步增長(zhǎng)，提升效率和規(guī)模效應(yīng)促費(fèi)用率下降
    1Q13 末預(yù)收款為1.87 億元，環(huán)比4Q12 增0.36 億元，同比1Q12 則增加1.15億元，應(yīng)該表明公司留有一定余糧。貝因美是國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉第一企業(yè)，規(guī)模較伊利、合生元、雅士利高25%以上，費(fèi)用率反而高5－15pct，2013 年公司一項(xiàng)工作重點(diǎn)是提升費(fèi)用使用效率，故雖然贊助“媽媽咪呀”、“中國(guó)星跳躍”等顯著提升了曝光率，但1Q13 銷售費(fèi)用率反而隨著規(guī)模上升有所下降。我們判斷，貝因美已進(jìn)入費(fèi)用率下降階段。
    二次發(fā)展元年，2Q13 凈利增速有望達(dá)到90%
    貝因美第一次大發(fā)展是08 年，產(chǎn)品不含三聚氰胺，抓住品質(zhì)領(lǐng)先機(jī)會(huì)將奶粉規(guī)模從幾億做到12 年約50 億。12 年調(diào)整了管理層后，我們認(rèn)為13 年可能是貝因美二次發(fā)展元年，表現(xiàn)為：品牌上增加曝光度，提升品牌形像；產(chǎn)品上提升價(jià)格檔次追趕對(duì)手；渠道上緊盯行業(yè)發(fā)展最快渠道母嬰店和電商；管理上提升效率。綜合來看，二次發(fā)展應(yīng)該是結(jié)構(gòu)重于規(guī)模、效率優(yōu)先。受益于良好發(fā)展勢(shì)頭、低基數(shù)和4 千萬投資收益，我們預(yù)計(jì)2Q13 貝因美凈利增速可能達(dá)到90%，1H13 增長(zhǎng)73%，顯著高于公司預(yù)告的1H13 增長(zhǎng)20－50%。