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       投資建議：
    公司產(chǎn)品口碑好，在中端市場(chǎng)有優(yōu)勢(shì)，2013年順應(yīng)渠道變化，積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，成效顯著。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為1.57元、1.97元和2.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為26X、21X和17X，維持"推薦"投資評(píng)級(jí)。
     要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。公司2013年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.95億元，同比增長(zhǎng)31.57%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)40.19%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)31.06%，略超市場(chǎng)預(yù)期。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2013年1-6月歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度為20%-50%。 毛利率略降，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。公司1季度毛利率同比下降1pp至62.7%，銷售費(fèi)用率同比下降1.5pp至46.2%。毛利率和銷售費(fèi)率雙降，推測(cè)中端產(chǎn)品銷售占比提升，最終凈利率提升0.4pp至6.4%。
    公司戰(zhàn)略由守轉(zhuǎn)攻。二三線市場(chǎng)增速快于一線，連鎖商超的優(yōu)勢(shì)不再明顯，母嬰店成為嬰幼兒奶粉銷售的重要零售終端。公司2013年重點(diǎn)拓展母嬰渠道和電商渠道。二三線地區(qū)母嬰店開(kāi)店數(shù)量增長(zhǎng)迅速，為公司產(chǎn)品銷售提供了堅(jiān)實(shí)的平臺(tái)。品牌營(yíng)銷上，公司冠名"星跳躍"等熱門(mén)電視節(jié)目，營(yíng)銷活動(dòng)升級(jí)。
    國(guó)產(chǎn)奶粉集中度有望提升。2013年奶粉限購(gòu)、進(jìn)口奶粉質(zhì)量問(wèn)題不斷，消費(fèi)者逐漸回歸理性，國(guó)產(chǎn)中高端品牌奶粉受益于此。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)政策也會(huì)向國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭傾斜，行業(yè)集中度有望提升。 兩大驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。配方奶粉滲透率提升以及消費(fèi)升級(jí)仍是行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。一線市場(chǎng)趨于飽和，城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)導(dǎo)致二線以下市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，尤其這些地區(qū)進(jìn)口品牌滲透率較低，品牌國(guó)產(chǎn)奶粉大有可為。加上奶粉消費(fèi)重品牌、重口碑、輕價(jià)格，導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著。行業(yè)仍能保持18%左右的增速。
    二、三季度仍將保持較快增長(zhǎng)。公司2012年3季度戰(zhàn)略開(kāi)始轉(zhuǎn)向積極，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致全年增速前高后低。加上去年二季度補(bǔ)繳稅款、3季度剝離虧損副業(yè)，實(shí)際增速將更快。 風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、食品安全事件等。