>> 國泰君安-海螺水泥(600585)新增產(chǎn)能減少下盈利水平控制更有力-130604
| 上傳日期： |
2013/6/4 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王麗妍 |
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本報告導(dǎo)讀：
海螺長期增長不僅來自于量的擴大，更來自于資源優(yōu)勢下的盈利能力的提高。預(yù)計13-14 年EPS 為1.49 和1.75 元。（慧博投研資訊）目標(biāo)價21 元，維持增持評級。
投資要點：
海螺水泥長期增長不僅來自于量的擴大，更來自于盈利能力的提高。對于量的增長市場比較熟悉，目前在湖南、貴州、陜西、甘肅等地都有在建和擬建生產(chǎn)線。未來預(yù)計也將通過收購方式獲得更多產(chǎn)能。但由于基數(shù)已大，預(yù)計依靠投產(chǎn)和收購帶來的量的增速將會逐漸減小，估值難以提升。
事實上海螺擁有強大的資源優(yōu)勢，將有助于其收購兼并及控制盈利水平。
海螺在前期布局時注重石灰石礦山和交通樞紐的獲取。目前好的資源已經(jīng)很少，這將抑制產(chǎn)能增長。同時華東、華南及西北大量小企業(yè)缺乏這些資源，未來淘汰概率較大，收購成本將減小。
新增產(chǎn)能減少和市場集中度提高將有助于盈利能力提升。（1）理論上分析，新增產(chǎn)能少供給曲線無自然右移的動力，大企業(yè)成本低價格維持在行業(yè)成本線上方不多，價格對盈利的影響大于量，行業(yè)更容易停窯檢修方式控制供給提高價格和盈利水平。（2）實際數(shù)據(jù)看，13 年上半年新增產(chǎn)能少的浙江等地即使即使需求幾乎無增長，價格能保持高位，江蘇甘肅等需求增長的地方漲價幅度更大。而新增產(chǎn)能較多地區(qū)如兩廣弱復(fù)蘇下價格下滑。
我們統(tǒng)計2013 年海螺所處區(qū)域新增產(chǎn)能4000 萬噸左右，不到12 年一半。
預(yù)計13 年價格下降幅度不大，煤炭均價下滑下全年盈利水平將有明顯提升。預(yù)計13-14 年EPS 為1.49 和1.75 元。目前PE11.4 倍處于09 年來低位。噸市值431 元也處于低位。13 年高盈利逐漸兌現(xiàn)后市場對水泥未來預(yù)期將有改觀。給予前3 年平均PE14 倍，目標(biāo)價21 元，維持增持評級。
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