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    在海外市場弱復蘇的過程中，公司 Q2 訂單周期較Q1 有所延長，基本達到較為理想狀態(tài)，同期價格環(huán)比也實現小個位數增長，因此，Q2 有望實現量價齊升，且因今年原材料成本降低，在低基數的背景下，盈利恢復彈性較大。我們認為鑒于今年業(yè)績改善趨勢可延續(xù)，股權激勵也將加大公司積極性，且回購B 股對EPS的增厚，將加大今年公司的估值彈性。（慧博投研資訊）但由于前期漲幅較高，短期內不排除有調整的可能，后期隨著業(yè)績陸續(xù)兌現，預計仍會有相對平穩(wěn)的漲幅，目前仍建議把握公司在行業(yè)內的相對投資機會。
    事件：
    今年以來，紡織制造業(yè)當中的棉企走勢突出，而二季度伴隨海外市場弱復蘇，企業(yè)接單量及產品出口價格均得到持續(xù)回升，業(yè)績改善趨勢有望進一步加強，對此，我們與公司高管就近期經營情況進行了進一步了解。同時，今日公司公告了最新B 股回購事宜，我們根據最新回購股本對盈利預測進行了調整。
    評論：
    1、弱市環(huán)境下，訂單向龍頭企業(yè)集中，公司訂單周期及結構有所好轉弱市環(huán)境加快行業(yè)整合進程，訂單易向龍頭優(yōu)勢企業(yè)集中。公司作為全球色織布龍頭企業(yè)，在海外市場弱復蘇的過程中，訂單周期及結構均有所好轉。
    首先，從訂單周期看，盡管 Q1 公司的訂單量有所提升，而訂單周期并未達到理想狀態(tài)，直至3 月末，在手訂單周期僅為1 個月。但從4 月初開始，公司的訂單周期有所改善，目前的面料在手訂單周期達到了比較理想的2 個月時長，排至7月份，襯衫訂單排期也已達到9 月份。這從側面反映出市場需求有所回暖，其中，美國市場恢復狀態(tài)較好，日本市場運行相對平穩(wěn)，而歐洲市場尚在底部徘徊，但不影響公司基本面改善趨勢的確立。
    從訂單結構看，去年在市場疲軟之際，為保持生產線持續(xù)運轉，公司不得不被迫接受部分微利，甚至虧損的短期訂單。今年隨著市場環(huán)境緩慢復蘇，公司訂單結構有所好轉，已經放棄微利及虧損的短期訂單，進一步加強盈利的改善性。
    2、目前外協(xié)加工量不大，自有產能基本可滿足現有接單量，面料二期產能計劃明年釋放
    去年下半年色織布一期 2000 萬米新增產能的投放，使公司色織產能實現8-9%的小幅提升。今年上半年在新增產能的貢獻下預計接單量同比可實現與產能同步的增長。后期公司仍有色織及匹染布二期產能未投放，結合當前市場環(huán)境，考慮目前下游市場仍處于弱復蘇的過程中，且二期產能釋放會相應加重人員等費用開支，公司計劃明年釋放二期產能，而目前部分急單或有特殊需求的小量訂單則采用外協(xié)加工的方式（不過4、5 月份外協(xié)加工量不大，且往年也有少量外協(xié)），后期若下游需求得到進一步恢復，或將考慮外協(xié)加工進行產能不足的彌補。
    3、受益于Q1 內外棉差縮小，Q2 公司訂單出口價格環(huán)比小幅回升，而原材料成本的降低，有望保證盈利性得到持續(xù)的恢復
    去年公司面臨的首要問題是棉價不穩(wěn)及相對高價的原料庫存帶來的毛利率波動。今年首先高價原料和成品庫存已基本消化，目前使用的原材料基本是去年底在棉價低位運行時采購的，成本壓力較去年同期有緩解。
    同時，價格方面，盡管今年Q1 與去年四季度相當，環(huán)比未有明顯回升，但由于去年公司已將高價棉花及成品庫存消化完畢，Q1 基本不存在讓利銷售的情況，且同期外棉價格也有所回升，Q1 內外棉差的縮小使公司產品售價企穩(wěn)，同比得到了一定恢復，并將恢復趨勢延續(xù)到Q2，環(huán)比實現小個位數增長（通常棉花價格變動傳導至下游需要3-6 個月的滯后期，越靠近產業(yè)前端領域敏感度越高）。綜合而言，量價的雙向恢復是拉動上半年收入恢復的主要動力，而產品售價的回升及成本的降低，使Q2 毛利率同比得到持續(xù)的提升。
    而 Q3 根據我們在《棉企基本面持續(xù)改善今年投資機會較為持續(xù)且突出》報告中對內外棉價趨穩(wěn)的初步判斷，保守估計Q3 價格變動或將與Q2 基本相當，保持穩(wěn)定的運行態(tài)勢，益于鞏固盈利恢復的穩(wěn)定性，但去年四季度由于基數較高，全年看下半年業(yè)績彈性不及上半年高。
    4、回購B 股縮減股本，增厚EPS，股權激勵目標加強公司今年積極性
    由于公司 B 股價值被低估，去年計劃自6 月25 日開始回購B 股，擬用不超過7.73 億元港幣（折合人民幣6.3 億元）自有資金，在12 個月內回購不超過1 億股B 股，總股本將由10.09 億股降至9.09 億股。我們認為B 股回購，將增厚公司短期EPS，考慮