>> 民生證券-萬邦達(300055)調研簡報：受益于煤化工等工業(yè)污水大發(fā)展的來臨-130607
| 上傳日期： |
2013/6/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
袁瑤，王海生 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件概述
近日，我們對公司進行了實地調研，與高管就公司近期生產經營情況進行了交流。
一、 分析與判斷
煤化工投資空間巨大，公司訂單增速有望持續(xù)我國煤化工投資空間巨大，今年3月以來，新型煤化工審批悄然放閘，陸續(xù)已有10個項目獲批，合計新增投資規(guī)模在3000億元左右。（慧博投研資訊）
據(jù)部分媒體報道，中石化將加大在煤化工領域的投資力度，未來10年投資額有望高達6000億元。無論是從目前已獲審批的項目來看還是中石化等巨頭的強勢參與，充分表明"十二五"期間煤化工投資將并不僅限于15個示范項目，實際投資規(guī)?？赡苓h遠超出預期。
公司作為煤化工污水處理市場的領軍企業(yè)，其現(xiàn)有戰(zhàn)略客戶均為神華、中煤、中石油等大型央企，企業(yè)綜合實力與投資動力均位于業(yè)內前列，隨著下游客戶煤化工投資進程的加速，公司訂單有望保持高速增長。
模式創(chuàng)新有利于增強公司競爭力并提升盈利能力
公司創(chuàng)造性的將EPC+C、BOT等模式引入傳統(tǒng)以EPC為主的工業(yè)污水工程市場。EPC+C模式在建設期可確認收入，有利于保持較好的現(xiàn)金流狀況。BOT則可以樹立較高的資金門檻，有利于減少競爭，提升盈利水平。我們認為未來公司還將繼續(xù)推廣適合自身發(fā)展的商業(yè)模式，進一步增強市場競爭力。
工業(yè)污水排放提標，托管運營優(yōu)勢更加突出工業(yè)污水處理工藝復雜，提標和"零排放"等政策壓力將增加企業(yè)在運營環(huán)節(jié)的成本，第三方托管運營有助于降低成本提高效率。公司在托管運營領域經驗豐富，已有5個在運行項目，經驗積累將使公司成本和技術的優(yōu)勢更為突出，托管運營規(guī)模的擴大同時也將增強公司以EPC+C、BOT模式拿單的能力。
環(huán)保執(zhí)法力度不斷加大，公司將受益于行業(yè)整合今年以來工業(yè)廢水污染事件頻發(fā)，對工業(yè)廢水的治污引起全社會關注。近期環(huán)保部等七部委聯(lián)合開展環(huán)保專項行動嚴查企業(yè)違法排污行為，執(zhí)法力度不斷加強。"十二五"期間政府對環(huán)保的重視程度出現(xiàn)很大提升，監(jiān)督和執(zhí)法力度加強已成為一種趨勢，這將有助于工業(yè)污水處理市場向著市場化、規(guī)范化的方向發(fā)展。公司作為該領域少數(shù)具有一定規(guī)模的大型企業(yè)，將率先受益于行業(yè)的整合過程。
二、 盈利預測與投資建議我們預計公司2013-2015年凈利潤分別為1.44億元、2.02億元、2.70億元；折合EPS分別為0.63元、0.88元、1.18元，對應當前股價PE54、38、29倍。首次給予公司"謹慎推薦"評級。
三、 風險提示：
煤化工投資進度受政策影響較大，BOT等項目大量開工將增加現(xiàn)金流壓力。
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