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投資要點
    煤化工和石油化工水處理龍頭，上市后增速低于預(yù)期。萬邦達于2010 年2 月上市，發(fā)行市盈率71 倍（發(fā)行后股本攤薄），融資凈額14 億元。公司上市后2010-2012 年分別實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.62、0.76 和0.94 億元（業(yè)績預(yù)告中值），同比變動為-24%、24%和21%，增速低于市場預(yù)期，主要原因是2009年煤化工政策審批趨嚴(yán)，市場規(guī)模增長有限。
    2013 年是拐點還是尾聲？——煤化工政策拐點或?qū)⑻嵘拘略鲇唵晤A(yù)期。
    現(xiàn)有重大合同執(zhí)行漸進尾聲。根據(jù)公司披露合同，一季度重大工程項目數(shù)量從4 個減至2 個（同比），僅有寧煤集團甲醇制烯烴和榆林能源甲醇醋酸項目貢獻2100 萬和4000 萬營收。反映至一季報（業(yè)績披露預(yù)告），公司實現(xiàn)凈利約為1700-1900 萬元，同比僅增長14%-27%。
    煤化工拐點，提升新增訂單預(yù)期。根據(jù)上海證券報消息，3 月以來，10 個新型煤化工項目獲國家發(fā)改委“路條”，投資總額在2000 億元至3000 億元，包括5 個煤制天然氣、4 個煤烯烴和1 個煤制油項目。而萬邦達是煤化工水處理龍頭，煤化工項目營收占比在2012 年重大工程中為90%，在托管運營中為91%。
    我們預(yù)計，萬邦達憑借累積的技術(shù)和經(jīng)驗優(yōu)勢，將受益于煤化工政策拐點。