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核心觀點(diǎn)
    事件:今日公司發(fā)布2012三季報(bào)：報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.27億元，同比增長(zhǎng)29.99%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.74億元，同比增長(zhǎng)27.76%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.63億元，同比增長(zhǎng)31.80%；合每股收益0.28元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    第三季度業(yè)績(jī)同比保持快速增長(zhǎng)，但環(huán)比小幅下滑。3Q2012公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)各為1.28億元、0.24億元，同比分別增長(zhǎng)26.20%、23.31%；但較2Q2012環(huán)比分別小幅下滑2.05%、3.35%。同時(shí)，3Q2012公司綜合毛利率同比上升0.99個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比大幅下滑4.35個(gè)百分點(diǎn)至23.26%。
    我們認(rèn)為，公司單季度業(yè)績(jī)及盈利能力的變化主要系工程承包與托管運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目合同的結(jié)算時(shí)點(diǎn)及所占比例波動(dòng)影響，但隨著約10億元在手訂單的執(zhí)行、及高盈利水平托管運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)比重的提升，預(yù)計(jì)公司季度業(yè)績(jī)同比有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)、主業(yè)綜合毛利率也將逐步提升。
    擴(kuò)張期費(fèi)用大增，但預(yù)收款項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善顯著。報(bào)告期公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用各同比大增77.07%、74.90%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增幅，主要系公司處于加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的擴(kuò)張期；但預(yù)收款項(xiàng)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別同比大增42.95%、136.20%至0.46億元、0.74億元，主要系公司工程承包項(xiàng)目的增加與順利執(zhí)行所致，報(bào)告期按合同約定新增了大唐克旗、吉化循環(huán)水、大慶石化等項(xiàng)目的預(yù)收款，同時(shí)按合同約定預(yù)收神華寧煤烯烴二期、大唐克旗工程款。
    煤化工政策拐點(diǎn)臨近，公司作為煤化工水處理領(lǐng)先企業(yè)，有望重點(diǎn)受益。
    隨著前期批復(fù)的新型煤化工示范項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)并獲得較好的經(jīng)濟(jì)性(神華、伊泰等項(xiàng)目)，項(xiàng)目審批已控制3 年的煤化工產(chǎn)業(yè)新政策近期有望出臺(tái)。而我國(guó)富煤地區(qū)水資源匱乏，預(yù)計(jì)至2015 年我國(guó)煤化工重大項(xiàng)目的需水量總計(jì)約為11.10 億m3/年，提高水資源利用率及污水回用率已成煤化工項(xiàng)目必然要求。按水處理系統(tǒng)投資占煤化工工程總投資5%的經(jīng)驗(yàn)值測(cè)算，“十二五”我國(guó)煤化工水處理系統(tǒng)需投入350 億元左右。
    由于煤化工水處理工程投資額大、技術(shù)復(fù)雜，公司作為兼具技術(shù)、資質(zhì)及資本等多重優(yōu)勢(shì)的水處理服務(wù)商，有望重點(diǎn)受益于煤化工投資盛宴。
    維持“推薦_A”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)約40%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.53元、0.78元、1.07元，對(duì)應(yīng)PE分別為38X、26X、19X，維持“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。
    提示產(chǎn)業(yè)政策、項(xiàng)目進(jìn)度及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等風(fēng)險(xiǎn)