>> 山西證券-亞寶藥業(yè)(600351)主業(yè)加速增長，經(jīng)營持續(xù)改善-130614
| 上傳日期： |
2013/6/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
裴云鵬 |
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公司主業(yè)加速增長，經(jīng)營持續(xù)改善。2012年，公司實現(xiàn)營收12.67億元（-23.83%），醫(yī)藥主業(yè)增長10.85%，歸屬于母公司凈利潤1.12億元（-39.77%），扣非凈利潤8365萬元（-52.41%），EPS 0.17元。（慧博投研資訊）業(yè)績下降較大主要原因是2011年有5.2億元的地產(chǎn)收入、主動控貨清理渠道庫存導(dǎo)致“丁桂兒”終端銷量下降、銷售費用大幅增加等所致。隨著公司渠道去庫存的逐步完成以及新包裝推廣順利，今年以來公司主業(yè)加速增長。2013Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.52億元（+58.49%），扣除子公司合并收入6000 萬元左右的影響預(yù)計增長在40%左右，歸屬于母公司凈利3195萬元（+41.91%），EPS 0.05元。預(yù)計Q2繼續(xù)保持良好增長勢頭，我們判斷經(jīng)過前兩年緩慢增長期的調(diào)整，13年是公司主業(yè)加速增長起始年，未來經(jīng)營將持續(xù)改善，這也符合我們此前的判斷，值得期待。
舊包裝渠道庫存清理基本完成，新包裝投放順利，丁桂兒恢復(fù)高增長。 12 年丁桂兒收入3.17億元（-12%），扣除去年初提價的影響，銷量出現(xiàn)了一定程度的下滑。丁桂兒收入下滑主要是去年6月份開始公司控制發(fā)貨清理渠道庫存中舊包裝，為了重新規(guī)劃推廣新包裝所致。從公司今年出貨情況看渠道中的庫存已基本清理完成，丁桂兒新包裝投放順利。我們預(yù)計2013Q1丁桂兒臍貼銷售同比增長在50%左右，這其中有部分原因是渠道補庫存及年初上調(diào)出廠價推動。我們判斷今年丁桂兒能保持50%以上的增長，預(yù)計能達(dá)到接近5億元的收入。
片劑穩(wěn)定增長。12年公司片劑收入4.73億元（+13%），繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。公司片劑品種很多，主要有珍菊降壓片、硝苯地平緩釋片、復(fù)方利血平片、曲克蘆丁片、尼莫地平片等，其中珍菊和硝苯含稅收入均在1億元左右，2013Q1珍菊增長良好有20%多的增速，復(fù)方利血平片12年收入達(dá)到了6000萬元，增長50%左右，其他品種較小且小幅穩(wěn)定增長。
注射劑新產(chǎn)能即將投產(chǎn)，未來有望成公司重要利潤增長點。12年公司注射劑收入2.10億元（+33%），增長勢頭良好。公司注射劑主要品種紅花注射液12年收入6800萬元，同比增長達(dá)到50%以上，目前市場上紅花注射液需求非常旺盛但公司受現(xiàn)有產(chǎn)能限制及GMP認(rèn)證改造等影響供不應(yīng)求，新產(chǎn)能紅花質(zhì)量控制示范項目即將建成，產(chǎn)能擴(kuò)大5倍，能滿足市場需求，預(yù)計未來幾年紅花能保持高增長，達(dá)到2-3億元不成問題。二線注射劑品種硫辛酸注射液保持高速增長，12年收入有2000多萬元，2013Q1增速在50%以上。目前公司注射劑生產(chǎn)線總產(chǎn)能在一億支左右，產(chǎn)能偏緊，計劃擴(kuò)增至八億支。隨著公司新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，考慮注射劑良好的增長勢頭，預(yù)計未來注射劑將成為公司重要的利潤增長點。
重磅院長加盟，期待抗腫瘤領(lǐng)域突破。公司重視新產(chǎn)品研發(fā)，去年公司研發(fā)支出有4200萬元，逐年增加研發(fā)投入，去年北京研究院增加了36名研發(fā)人員，目前共有130多人，而且今年公司花重金從先聲藥業(yè)挖來了具有豐富研發(fā)經(jīng)驗的首席科學(xué)官王鵬擔(dān)任院長，公司期望在抗腫瘤領(lǐng)域有所突破，目前公司有好幾個處于臨床前研究的抗腫瘤藥物項目。此外，公司臨床項目進(jìn)展順利，專利產(chǎn)品歸元片處于Ⅱ期臨床，鼻咽癌疫苗Ⅰ期臨床。 在建項目即將投產(chǎn)，未來幾年支出較少。公司在建的紅花質(zhì)量控制示范項目已基本建設(shè)完畢，處于設(shè)備安裝階段，預(yù)計10月份開始試生產(chǎn)并申請新版GMP認(rèn)證，年底通過認(rèn)證問題不大。固體制劑塑料瓶項目大體建設(shè)完成，已有部分生產(chǎn)。此外，公司的原料藥項目已建成投產(chǎn)，并且國內(nèi)認(rèn)證已通過，計劃申請F(tuán)DA認(rèn)證。隨著這些在建項目逐步建成投產(chǎn)，未來幾年公司的資本投入較少，最多也就是在原有的基礎(chǔ)上增加生產(chǎn)線但開支不大。
業(yè)績與評級。我們預(yù)計2013-2015年公司實現(xiàn)EPS分別為0.22元、0.30元、0.38元，分別同比增長37.5%、36.4%、26.7%，考慮公司經(jīng)營改善明顯、主業(yè)開始加速增長，丁桂兒及紅花注射液增長空間較大，未來幾年增勢良好，我們首次給予公司"買入"評級。
風(fēng)險提示。二線品種降價風(fēng)險；注射劑新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
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