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    投資收益下降導(dǎo)致2013 一季度虧損  
    公司2013 一季度實(shí)現(xiàn)收入9.4 億，增長(zhǎng)12.6%，虧損1254 萬(wàn)， 去年同期盈利492 萬(wàn)。導(dǎo)致虧損的原因主要有兩個(gè)，一是費(fèi)用率上升，其中銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率同比分別提高1.4 和0.5 個(gè)百分點(diǎn)；二是投資收益下降，本期投資收益為835 萬(wàn)，同比下降1700 萬(wàn)。（慧博投研資訊）  
    背靠首都市場(chǎng) 低溫產(chǎn)品具備核心競(jìng)爭(zhēng)力  
    公司在液態(tài)奶方面具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。2012 年液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)收入28.7 億，同比增長(zhǎng)17%，低溫巴氏奶是公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，北京地區(qū)為優(yōu)勢(shì)區(qū)域，三元低溫品在北京的占有率第一，常溫第二，保持盈利。我們認(rèn)為未來(lái)三元在液態(tài)奶方面仍然具備發(fā)展空間：1、通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈模式向外埠市場(chǎng)擴(kuò)張，即使新進(jìn)入市場(chǎng)短期難以盈利，但對(duì)比成熟運(yùn)作的北京市場(chǎng)，市占率達(dá)到一定水平后即可以貢獻(xiàn)利潤(rùn)；2、北京市場(chǎng)具有很強(qiáng)的消費(fèi)能力，公司近幾年連續(xù)推出高端產(chǎn)品，包括極致、五色養(yǎng)元、品質(zhì)等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)均價(jià)提升，12 年銷(xiāo)量增長(zhǎng)11%，收入增長(zhǎng)16%，價(jià)格對(duì)收入貢獻(xiàn)較大，未來(lái)將分享乳業(yè)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的高景氣。  
    奶粉和乳酸菌飲料均具備潛力  
    收購(gòu)三鹿后，由于三鹿品牌受損，三元在奶粉方面的投入并不是很大，目前品牌用三元自有品牌。但今年國(guó)家推進(jìn)奶粉行業(yè)整合， 三元擁有原三鹿產(chǎn)能基礎(chǔ)，且奶粉是自身短板，未來(lái)或可抓住機(jī)遇將奶粉做大。  
    太子奶具有良好的品牌和渠道基礎(chǔ)，恢復(fù)情況應(yīng)好于三鹿。低溫乳酸菌飲品是這兩年來(lái)快速發(fā)展的品種，伊利、蒙牛已大力投入搶占市場(chǎng)。太子奶在鼎盛時(shí)期收入在10 億以上，經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)太子奶的品牌和產(chǎn)品仍然有信心，太子奶具備東山再起實(shí)力。 
     盈利預(yù)測(cè)：我國(guó)乳制品人均消費(fèi)量和產(chǎn)品升級(jí)為行業(yè)未來(lái)提供量?jī)r(jià)齊升的增長(zhǎng)空間，而一線(xiàn)城市未來(lái)對(duì)乳制品的消費(fèi)應(yīng)當(dāng)向營(yíng)養(yǎng)、健康方向轉(zhuǎn)移，巴氏奶消費(fèi)量將穩(wěn)步提升。三元背靠首都北京，市場(chǎng)容量大且消費(fèi)能力強(qiáng)，長(zhǎng)期將受益乳業(yè)高景氣。奶粉和乳酸菌飲料業(yè)務(wù)具備一定基礎(chǔ)，如果能抓住奶粉行業(yè)整合及含乳飲料的發(fā)展機(jī)遇，未來(lái)收入和利潤(rùn)均有快速增長(zhǎng)的可能性。預(yù)測(cè)13-15 年收入分別增長(zhǎng)18%、17%和16%，EPS 分別為0.05、0.06 和0.09 元。對(duì)比伊利、光明和皇氏乳業(yè)市銷(xiāo)率，給予1.3 倍P/S， 對(duì)應(yīng)合理市值55 億，考慮到公司未來(lái)的改善預(yù)期，給予目標(biāo)價(jià)6.5 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至"增持"。 
     風(fēng)險(xiǎn)分析：食品安全事件，盈利能力改善低于預(yù)期