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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    基于對(duì)業(yè)務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，我們認(rèn)為中鐵集運(yùn)職能調(diào)整不會(huì)擴(kuò)散至鐵龍物流。公司全程物流經(jīng)營模式契合改革要求，審批主體明確后造箱可能加速。
    投資要點(diǎn)：
    預(yù)計(jì)鐵路改革不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響。
    鐵總將中鐵集運(yùn)等專業(yè)公司職能由承運(yùn)人轉(zhuǎn)為托運(yùn)人，引發(fā)市場對(duì)鐵龍物流特種箱業(yè)務(wù)調(diào)整的擔(dān)憂，其實(shí)大可不必。公司特種箱的貨物專用性與客戶獨(dú)占性很強(qiáng)，與路局的貨源與客戶沒有重疊。此次職能調(diào)整未涉及公司與中鐵聯(lián)集，鐵總改革過程中保護(hù)其他股東方利益，以避免對(duì)將來全面引入民資產(chǎn)生不利影響。
    全程物流契合改革要求，審批主體明確后造箱可能加速。公司不斷研發(fā)新箱型和推進(jìn)盈利模式轉(zhuǎn)型，陸續(xù)開通新疆葡萄汁、瀝青和氧化鋁粉等全程物流項(xiàng)目，新投入高端箱型均采用全程物流模式經(jīng)營，2012年線下物流費(fèi)用占特箱業(yè)務(wù)收入比重已提升至80%。
    改革進(jìn)度略快于部分內(nèi)部人士的預(yù)期，鐵路貨運(yùn)組織向市場導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變，觸動(dòng)既得利益格局，改革仍任重道遠(yuǎn)。規(guī)范收費(fèi)實(shí)行“一口價(jià)”有利于價(jià)格公開透明，為下一步運(yùn)價(jià)市場化改革做好鋪墊。
    公司沙鲅線擴(kuò)能改造完成卻遭遇貨運(yùn)需求下降，運(yùn)貿(mào)一體化業(yè)務(wù)的貿(mào)易部分可實(shí)現(xiàn)微利，同時(shí)為沙鲅鐵路貢獻(xiàn)運(yùn)量和運(yùn)費(fèi)收入。連海金源房地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)已完工，預(yù)計(jì)于2013 年和2014 年分兩年結(jié)算完畢。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。短期受宏觀經(jīng)濟(jì)拖累，公司經(jīng)營面臨壓力，不改中長期增長潛力。預(yù)測(cè)公司2013-15 年每股收益分別為0.42、0.51和0.58 元，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7 元，對(duì)應(yīng)13 年17 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：短期造箱審批主體未明確，鐵路貨運(yùn)需求下滑。