>> 國金證券-合興包裝(002228)包裝印刷行業(yè)：拐點確立-130711
| 上傳日期： |
2013/7/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
賀國文 |
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業(yè)績簡評
合興包裝發(fā)布公告：預計上半年凈利潤增長由30%-60%向上修正至70-100%。根據(jù)修正后的業(yè)績測算，公司二季度凈利潤同比增長約82%-137%，高于我們預期。
經(jīng)營分析
經(jīng)營拐點基本確定：在報告《厚積薄發(fā)》中，我們認為公司已進入利潤釋放期，公司中報大幅預增則進一步強化這一判斷。在前期發(fā)展過程中，公司更多地考慮布局因素，發(fā)展較為粗放，這也導致公司近幾年增收不增利狀況。而隨著公司全國布局的初步完成，產(chǎn)能擴張的放緩，公司盈利已進入改善期，主要驅動因素包括：1）達產(chǎn)率上升；2）規(guī)模優(yōu)勢，議價能力提升；3）優(yōu)化客戶結構，重點開發(fā)集團化客戶，提升工廠盈利力；4）原料紙張價格下行，改善毛利率。
擴張策略改變，改善具有可持續(xù)性：前幾年公司新工廠普遍碰到開工不足問題，對盈利侵蝕非常明顯，這是公司利潤不佳的主要原因。而目前公司已調整擴張策略，即由以前粗放型區(qū)域擴張過渡到以客戶訂單驅動、適度考慮新廠盈利為先策略，此舉將大幅降低擴張對業(yè)績的侵蝕，新工廠的盈利周期也將大幅縮短，由此公司盈利的改善具有持續(xù)性。
盈利預測及投資建議
我們暫維持公司盈利預測，預計2013-2015 年公司營業(yè)收入為24.9 億元、29.2 億元、34.64 億元，分別同比增長17.7%、17.3%、18.6%。歸屬于上市公司股東凈利潤分別為0.86 億元、1.12 億元、1.41 億元；實現(xiàn)全面攤薄EPS 0.25 元、0.32 元、0.41 元。
國內紙箱業(yè)行業(yè)集中度提高是大勢所趨，龍頭企業(yè)有望獲得超越行業(yè)的增長，公司作為紙箱包裝的龍頭企業(yè)有望在分散的行業(yè)格局中脫穎而出。而隨著產(chǎn)能擴張的放緩，以及客戶結構的優(yōu)化、規(guī)模優(yōu)勢的逐漸顯現(xiàn)，公司已進入利潤釋放期，建議“增持”，我們上調公司未來6-12 個月目標價至7.5 元。
風險
市場開拓風險、規(guī)模擴大帶來的管理風險、經(jīng)濟下行風險。
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