>> 海通證券-掌趣科技(300315)《石器時代2online》小試身手，期待后續(xù)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)-130715
| 上傳日期： |
2013/7/15 |
大小： |
176KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉佳寧，白洋，薛婷婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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掌趣科技7月12日公告半年報業(yè)績預(yù)告，2013年H1凈利潤4468-5106萬元，同比增長40%-60%，按當前股本折算EPS約0.12-0.14元。業(yè)績基本符合預(yù)期。
點評：
非經(jīng)常性收益占比較高，轉(zhuǎn)型期經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。公司自去年5月上市募集6億資金，推算上半年利息收入在千萬規(guī)模，且營業(yè)外收入較去年同期明顯增長，估測扣除利息、營業(yè)外收入后，凈利潤的增速在10-20%左右。
單個智能機產(chǎn)品拉動上半年經(jīng)營業(yè)績。公司上半年功能機游戲應(yīng)維持穩(wěn)定，自研和聯(lián)運的網(wǎng)頁游戲增速也不高，年初并購的動網(wǎng)要到下半年合并報表，經(jīng)營業(yè)績的增速應(yīng)主要來自智能機領(lǐng)域。公司上半年發(fā)布作品中，內(nèi)部評級較高的僅有一部《石器時代2 online》，其余如《熱血足球經(jīng)理》、《忍者公司》以及《石器時代單機版》等應(yīng)都屬于中等級別作品。在公司展開大規(guī)模向智能機領(lǐng)域的擴張時期，面臨較大的費用壓力，是《石器時代2 online》較好的表現(xiàn)有效支持了公司業(yè)績的增長。
大作利潤率水平較高，關(guān)注后續(xù)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。公司已經(jīng)公布的《石器時代2 online》自3月上線到5月底累計用戶賬戶充值金額超過2000萬元，由于一般而言玩家充值后會在較短的時間內(nèi)消費，估算實際流水也在2000級別，預(yù)計對公司毛利貢獻700萬元，高于此前智能機游戲的利潤率。除了《石器時代2 online》外，兩個定位中等級別的產(chǎn)品《熱血足球經(jīng)理》、《忍者公司》也有不錯表現(xiàn)。公司后續(xù)即將上線產(chǎn)品包括《魔獸來了》、《西游降魔》、《玩具戰(zhàn)場》等，代理的《三國喵大亂斗》、《海賊時代》也均有較好賣相，至年底公司將有多款較有競爭力的產(chǎn)品在線運營，建議屆時關(guān)注規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。
動網(wǎng)交割完畢后下半年并表，業(yè)績增速將顯著提升。公司去年12月4日停牌，今年2月5日公布重組草案，6月1日上會獲得無條件通過，目前已基本完成資產(chǎn)過戶和配套融資事項，展現(xiàn)出超高的并購效率。預(yù)計動網(wǎng)下半年將合并報表后單季度同比增速將達到150%左右。同時，因為公司明確了并購將是一項長期戰(zhàn)略，隨著動網(wǎng)并購的結(jié)束，預(yù)計后續(xù)的并購事件將有條件得以展開。
盈利預(yù)測與投資建議：
預(yù)計手機游戲和網(wǎng)頁游戲行業(yè)今年速將分別達到200-300%和40%，正處于高速發(fā)展的階段，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的優(yōu)勢快速推進內(nèi)部擴張和對外并購兩條道路，有可能從收入規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量上成為中國最大的手機游戲和網(wǎng)頁游戲開發(fā)商，快速發(fā)展期間估值將被消化，風險依靠嚴格的對賭控制?？紤]到公司堅持將外延擴展作為一項長期策略、以及自有手游產(chǎn)品表現(xiàn)良好，預(yù)測2013-2015年EPS分別為0.45元、0.89元和1.36元，按照2014年40倍、2015年30倍，目標價區(qū)間35.5元-40.8元，維持“買入”評級。投資邏輯是手游行業(yè)高速增長和公司戰(zhàn)略與行業(yè)狀態(tài)的契合，短期會靠運營數(shù)據(jù)證實戰(zhàn)略可逐步兌現(xiàn)。
主要風險：后續(xù)產(chǎn)品測試推出進度；公司尚未形成平臺型的業(yè)務(wù)模式，所以長期發(fā)展空間待觀察；公司上半年推出產(chǎn)品不多，故已資本化的研發(fā)費用預(yù)計不會有明顯攤銷。
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