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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司有望抵御行業(yè)需求疲弱延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，基于出口訂單高速增長(zhǎng)以及商用和超高效變頻壓縮機(jī)產(chǎn)品突破，盈利能力穩(wěn)健提升，上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”，目標(biāo)價(jià)8.31 元。
    投資要點(diǎn)：
    政策終止下半年冰 箱行業(yè)承壓，公司規(guī)模增長(zhǎng)仍有望延續(xù)。節(jié)能補(bǔ)貼的退出使得冰箱行業(yè)短期內(nèi)銷需求疲弱未來(lái)增長(zhǎng)承壓，但我們認(rèn)為公司仍望維持增長(zhǎng)勢(shì)頭：1）出口受益海外巨頭相繼分解與虧損，公司出口訂單量?jī)r(jià)齊升，并進(jìn)入惠而浦供貨體系，有望開(kāi)拓美洲市場(chǎng)；2）Cubigel 商用壓縮機(jī)業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，今年產(chǎn)量有望突破100 萬(wàn)臺(tái)，規(guī)模超過(guò)4億元，技術(shù)與部分零部件生產(chǎn)與國(guó)內(nèi)工廠形成協(xié)同效應(yīng)，輕型商用壓縮機(jī)業(yè)務(wù)將成為未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利穩(wěn)健提升保障公司利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)業(yè)鏈地位加強(qiáng)與原材料價(jià)格穩(wěn)定，公司利潤(rùn)率由10-11 年不足2%提升至2012 年3.1%，預(yù)計(jì)今年凈利潤(rùn)率將超過(guò)4%。議價(jià)能力提高與替代材料技術(shù)成熟也將助公司規(guī)避盈利隨原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的情形。未來(lái)西班牙全資子公司及景德鎮(zhèn)本部盈利貢獻(xiàn)提升將減少少數(shù)股東損益占比，歸母凈利潤(rùn)率穩(wěn)健提升。
    變頻與商用產(chǎn)品取得突破，引領(lǐng)行業(yè)節(jié)能趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)冰箱產(chǎn)品逐步以城鎮(zhèn)替代需求為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升趨勢(shì)明顯。公司將是結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)下最為受益的國(guó)內(nèi)冰箱壓縮機(jī)廠商。變頻與超高效項(xiàng)目年底完工將進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，海外商用技術(shù)引進(jìn)及集團(tuán)變頻技術(shù)支持加強(qiáng)公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
    上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。公司中報(bào)預(yù)增100%-150%，內(nèi)銷市場(chǎng)產(chǎn)銷旺盛略超預(yù)期。我們認(rèn)為海外子公司未來(lái)盈利將好于此前預(yù)期，上調(diào)13-15 年EPS預(yù)測(cè)至0.32、0.46（+0.02）、0.57（+0.03）元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)8.31 元，對(duì)應(yīng)14 年P(guān)E 估值18 倍，距7 月15 日收盤(pán)價(jià)空間43%，上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：政策截止，行業(yè)短期不確定性加大；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。