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核心觀點(diǎn)：
    1．報(bào)告背景
    公司啟動(dòng)定向增發(fā)，擬募集11 億元，增發(fā)底價(jià)4.68 元。其中大股東長(zhǎng)虹電器擬認(rèn)購(gòu)3 億元。
    公司公告，預(yù)計(jì)2012 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)230%-280%，EPS 0.31 -0.36 元。
    2．我們的分析與判斷
    （一）冰箱壓縮機(jī)行業(yè)龍頭，份額還在提升中
    公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的冰箱壓縮機(jī)生產(chǎn)廠商，連續(xù)十年居國(guó)內(nèi)首位，全球份額在15%以上，連續(xù)兩年位居全球第二。冰箱行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加速行業(yè)內(nèi)小企業(yè)退出市場(chǎng)，龍頭份額還在逐步提升。2011 年華意壓縮在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)23%，到2012 年上半年已達(dá)26%，份額提升明顯。
    （二）出口還有較大增長(zhǎng)空間
    2009 年以來(lái)，國(guó)外廠商由于冰箱壓縮機(jī)制造成本高、盈利能力降低，份額下滑，給國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)企業(yè)出口市場(chǎng)提供增長(zhǎng)空間。2011 年、2012年公司出口連續(xù)保持30%以上增長(zhǎng)，過(guò)往六年連續(xù)出口第一，與海外主流冰箱品牌制造商建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作。隨著外資競(jìng)爭(zhēng)力下降，公司出口發(fā)揮在規(guī)模、成本、認(rèn)證、客戶(hù)等多方面競(jìng)爭(zhēng)力，還將持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)出口份額還有較大提升空間。
    （三）抓住行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，發(fā)展高端產(chǎn)品，提升盈利水平消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)冰箱高端化趨勢(shì)明朗。超高效以及變頻壓縮機(jī)需求也逐步成為主流。公司注重技術(shù)研發(fā)，是國(guó)內(nèi)唯一能夠批量生產(chǎn)超高效、變頻壓縮機(jī)以及掌握系列化商用壓縮機(jī)技術(shù)廠商。此次增發(fā)募投項(xiàng)目，公司擬新增500 萬(wàn)臺(tái)超高效和變頻壓縮機(jī)產(chǎn)量，新增600 萬(wàn)臺(tái)高效商用壓縮機(jī)，有利于公司抓住行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高端壓縮機(jī)市場(chǎng)占比，促進(jìn)規(guī)模增長(zhǎng)，提升盈利水平。
    （四）募投項(xiàng)目進(jìn)展迅速，將很快貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
    公司兩項(xiàng)產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，建設(shè)周期短，產(chǎn)能釋放快。其中500 萬(wàn)臺(tái)超高效和變頻壓縮機(jī)項(xiàng)目已于2012 年11 月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013 年就開(kāi)始陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。目前國(guó)內(nèi)冰箱制造企業(yè)主要通過(guò)外資供應(yīng)商采購(gòu)，成本較高。公司產(chǎn)能釋放后，具備成本優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能能夠很快消化。由于超高能效以及變頻壓縮機(jī)產(chǎn)品單價(jià)高，毛利率水平高（30%以上），產(chǎn)能釋放后，將帶來(lái)公司收入規(guī)模和盈利水平較快增長(zhǎng)。
    3．投資建議
    假設(shè)增發(fā)后新增股本2.35 億股，攤薄后預(yù)計(jì)公司13/14 年EPS 分別為0.35 元和0.46 元。公司銷(xiāo)售凈利率較低，業(yè)績(jī)彈性很大。目前公司PS 估值僅0.3 倍，估值較低，對(duì)于具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的制造企業(yè)而言，PS 估值在中期看是有價(jià)值的。公司增發(fā)底價(jià)4.68 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)有38%左右折價(jià)，綜合考慮各方面因素，公司增發(fā)項(xiàng)目值得參與。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示：冰箱行業(yè)銷(xiāo)售持續(xù)低迷；壓縮機(jī)高端化趨勢(shì)進(jìn)展緩慢；募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期。