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    事項： 
    我們近期赴北京實地調研了萬邦達，就公司生產經營情況以及未來發(fā)展思路，與公司相關高層領導進行了深入交流。  
    主要觀點： 
    受益零排放政策的推進。經過十幾年的行業(yè)實踐和積累，公司目前水處理業(yè)務主要面向煤化工和石油化工大型國有企業(yè)，資金、技術、人才儲備等方面優(yōu)勢明顯。針對西北地區(qū)煤炭資源豐富但同時缺水的客觀情況，國家政策提出工業(yè)水零排放的要求。目前公司在寧東煤化工基地的項目，水回用率可以達到80%-90%，在政策執(zhí)行加大的影響下，公司作為龍頭之一有望繼續(xù)受益。另外，江蘇鹽城子公司主要負責非標設備的生產和技術研發(fā)，通過提高設備自給率達到盈利能力的提升。 
    運營業(yè)務占比有望逐步提升。公司近兩年業(yè)務規(guī)模的增長主要來自工程項目的承包，其中EPC、托管運營、BOT等商業(yè)模式均有所涉獵，新簽訂項目大多獲得20年的特許運營權。2013年上半年公司托管運營業(yè)務毛利率下滑主要是西青項目大修影響了污水處理量，大修結束后下半年毛利率有望恢復到40%以上?？紤]到單獨依賴工程建設帶來的業(yè)績不確定性較大，公司正努力擴大托管運營業(yè)務，由于運營業(yè)務毛利率遠遠高于工程建設項目，未來整體毛利率有望繼續(xù)上升。 
    工業(yè)水處理市場前景廣闊。2013年3月以來，國內新型煤化工項目陸續(xù)已有10個獲批，合計新增投資規(guī)模3000億元。國家規(guī)劃至2020年煤化工、石化項目的投資額將達到1.4萬億元，按照現有工業(yè)水處理系統(tǒng)占石化工程總投資額4%的經驗數據測算，未來污水處理投資規(guī)模將達560億元，而實際投資規(guī)?？赡苓h超預期，市場發(fā)展前景廣闊。 
    盈利預測。結合我們對公司主要產品價格以及產量的假設，在產能投放順利的前提下，預計2013-2015年公司每股收益分別為0.68、0.99、和1.43元，對應PE為62、43、29倍。按照未來三年業(yè)績成長性分析，估值處于合理水平，建議關注。 
    風險提示。煤化工政策不及預期，應收賬款增加風險。