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    事件
    兆馳股份發(fā)布公告：全資子公司深圳兆馳節(jié)能照明有限公司與安徽三安光電有限公司于2013 年7 月17 日簽訂戰(zhàn)略采購(gòu)框架協(xié)議，并在未來(lái)1 年內(nèi)向三安光電采購(gòu)金額為人民幣5 億元的發(fā)光二極管芯片。2012 年公司向三安光電采購(gòu)的金額為1411 萬(wàn)元，而截止公告日，2013 年度公司已向三安光電采購(gòu)的金額為3625 萬(wàn)元。該合作為非排他合作。
    評(píng)論
    公司積極看好LED 業(yè)務(wù)，大膽布局供應(yīng)鏈：本次采購(gòu)協(xié)議金額高達(dá)5 億元，表明公司積極看好LED 行業(yè)的發(fā)展前景，并提前布局供應(yīng)鏈。公司的LED 業(yè)務(wù)包括LED 封裝、LED 背光及LED 照明，考慮到各業(yè)務(wù)的芯片占收入比重不同，因此我們假設(shè)按照芯片占收入比重最高的封裝業(yè)務(wù)來(lái)測(cè)算，采購(gòu)的5 億元芯片可以撬動(dòng)大約12 億元LED 封裝收入，扣除自用部分，預(yù)計(jì)可以產(chǎn)生約10 億元LED 封裝外銷收入；如果考慮到背光和照明業(yè)務(wù)的芯片占收入比重較低，則可撬動(dòng)的總收入將更高。預(yù)計(jì)今明兩年，公司的LED 業(yè)務(wù)將呈快速發(fā)展趨勢(shì)，成為電視整機(jī)之外的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    采購(gòu)協(xié)議有助于公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)率：三安光電是國(guó)內(nèi)發(fā)光二極管芯片生產(chǎn)龍頭，具有較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力。協(xié)議約定，公司可最早獲得三安光電的最新技術(shù)支持、同類同款產(chǎn)品的最好規(guī)格和最優(yōu)成本，同時(shí)公司應(yīng)配合三安光電進(jìn)行新品測(cè)試和改良。我們認(rèn)為這將有助于公司發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，加快研發(fā)速度、改善產(chǎn)品品質(zhì)并控制成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2012 年公司LED 產(chǎn)品及配件的毛利率為12.3%，低于行業(yè)水平，原因主要是公司規(guī)模尚小，為了快速擴(kuò)大規(guī)模，而在利潤(rùn)率上做出讓步。預(yù)計(jì)今年隨著規(guī)模的擴(kuò)張以及與三安的深入合作，公司LED 業(yè)務(wù)的毛利率將有明顯提升。
    公司整機(jī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定：1-5 月我國(guó)電視行業(yè)總銷量為4205 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.8%，其中內(nèi)銷增長(zhǎng)31%，出口下降14.7%。預(yù)計(jì)6 月銷量受到節(jié)能補(bǔ)貼退出的翹尾效應(yīng)影響，將同比下降。公司并不追求整機(jī)業(yè)務(wù)收入的過(guò)分?jǐn)U張，而是強(qiáng)調(diào)保證一定的利潤(rùn)率，因此預(yù)計(jì)公司的整機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將較為平穩(wěn)。
    投資建議
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司13-15 年收入為84.0、109.3 和132.8 億元，同比增長(zhǎng)30.1%、30.1%和21.5%。凈利潤(rùn)為7.4、9.9 和12.3 億元，同比增長(zhǎng)38.7%、33.5%和23.9%。EPS 為0.696、0.929 和1.151 元。
    投資建議：現(xiàn)價(jià)8.83 元對(duì)應(yīng)12.7×13EPS，考慮到LED 業(yè)務(wù)有繼續(xù)快速增長(zhǎng)的潛力，維持“增持”評(píng)級(jí)。