>> 華泰證券-探路者(300005)朝陽(yáng)行業(yè)稀缺標(biāo)的,持續(xù)成長(zhǎng)仍可期待-130724
| 上傳日期： |
2013/7/25 |
大小： |
2095KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
程遠(yuǎn)，朱麗麗，豐婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為公司仍是成長(zhǎng)性可期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，有望享受業(yè)績(jī)和估值雙重提升。
短期經(jīng)營(yíng)有壓力但仍穩(wěn)健，不影響我們對(duì)公司中長(zhǎng)期價(jià)值判斷。今年業(yè)績(jī)40%左右的增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)13-15 年年復(fù)合增長(zhǎng)30%，我們認(rèn)為當(dāng)前對(duì)應(yīng)13-15 年19X、15X、11X 估值相較其成長(zhǎng)性偏低。未來(lái)6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15-17 元。重申“買入”評(píng)級(jí)。
戶外行業(yè)仍處朝陽(yáng)期，市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和，未來(lái)5 年將是大眾戶外需求的快速擴(kuò)容期。
行業(yè)仍有3 倍左右空間。中國(guó)正處于人均GDP 從5000 向1 萬(wàn)美元爬坡，休閑消費(fèi)上升的階段。我們判斷這一階段大眾戶外能快速擴(kuò)容，行業(yè)未來(lái)五年仍處于成長(zhǎng)期，市場(chǎng)容量可從145 億達(dá)400-500 億，對(duì)應(yīng)年增25%左右。二三線將是最大增量市場(chǎng)。隨著戶外需求多樣化后市場(chǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。
行業(yè)集中度高且趨勢(shì)向上，能主導(dǎo)二三線市場(chǎng)的領(lǐng)先品牌將受益。目前真正強(qiáng)勢(shì)的是少數(shù)戶外品牌，不足8%的品牌分享80%的市場(chǎng)。隨著戶外消費(fèi)認(rèn)知和品牌經(jīng)營(yíng)成本提高，預(yù)計(jì)未來(lái)大量借戶外爆發(fā)式增長(zhǎng)出現(xiàn)，缺乏品牌、技術(shù)積累、抗壓能力弱的小品牌將很難在競(jìng)爭(zhēng)中生存，品牌格局將呈強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)。整體國(guó)內(nèi)品牌與國(guó)外品牌在大眾戶外競(jìng)爭(zhēng)中并不弱勢(shì)，未來(lái)有望成為二三線市場(chǎng)的主導(dǎo)。
探路者則是國(guó)內(nèi)最有實(shí)力最大分享行業(yè)增量市場(chǎng)的戶外品牌。
公司在國(guó)內(nèi)品牌中絕對(duì)領(lǐng)先，戰(zhàn)略清晰，未來(lái)拓展二三線市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)明顯。公司渠道能力強(qiáng)，商城進(jìn)駐率高，良好品牌基礎(chǔ)可吸引優(yōu)質(zhì)代理資源。我們測(cè)算其集中于二三線市場(chǎng)的空間仍有1000-1500 家。品牌明確定位最具規(guī)模潛力的輕專大眾戶外，產(chǎn)品價(jià)格中樞下調(diào)更契合二三線需求，與國(guó)外品牌錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。品牌營(yíng)銷實(shí)力和能力一直處行業(yè)前列，投放受眾群最廣泛的央視廣告，前瞻性的塑造差異化品牌形象，與大量同質(zhì)化國(guó)內(nèi)品牌形成區(qū)分。
內(nèi)生增長(zhǎng)有潛力，著力提升經(jīng)營(yíng)效率，具有體育經(jīng)營(yíng)背景的職業(yè)經(jīng)理人管理思路值得認(rèn)可。注重提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，自主研發(fā)投入實(shí)力和精力是很多小體量品牌難做到的。供應(yīng)鏈不斷梳理完善，規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)性制造成本上升背景下逐漸凸顯。下游終端管理較規(guī)范，并引入專業(yè)體育經(jīng)銷商，提升整體終端零售渠道質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。整體運(yùn)營(yíng)仍較健康，預(yù)計(jì)店效、存貨等指標(biāo)趨勢(shì)向好。
電商+新業(yè)務(wù)是未來(lái)超預(yù)期與否的關(guān)鍵點(diǎn)。我們認(rèn)為電商對(duì)于戶外行業(yè)而言更多體現(xiàn)爆增的新渠道機(jī)遇，具備龍頭品牌知名度和高性價(jià)比產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的探路者將是網(wǎng)購(gòu)主力戶外品牌。公司對(duì)電商有足夠重視，網(wǎng)銷是突破渠道限制重要戰(zhàn)略路徑。
設(shè)立電商品牌阿肯諾和規(guī)劃線上戶外平臺(tái)即為分享快速擴(kuò)大的新增戶外群，并積極探索線上、線下利益協(xié)同的O2O 模式,未來(lái)電商占比預(yù)期能達(dá)20-30%以上。同時(shí)，公司戰(zhàn)略上通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入戶外細(xì)分新領(lǐng)域與成熟戶外品牌發(fā)展路徑和行業(yè)趨勢(shì)相匹配，體現(xiàn)公司一定的規(guī)模訴求，將為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開空間。
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