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事件：
    捷成股份于7月26日公布2013年半年報(bào)：2013H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約3.2億元，同比增5.9%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約5801萬(wàn)元，同比降2.9%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為5881萬(wàn)元，同比增8.0%，全面攤薄EPS為0.26元。從Q2單季看，營(yíng)收同比增6.7%；凈利同比降4.8%；EPS為0.14元。
    點(diǎn)評(píng)：
    營(yíng)收分析：廣電行業(yè)表現(xiàn)不佳影響營(yíng)收增速，央視招投標(biāo)滯后是主因。2013H1，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.2億元，同比增5.9%，Q2單季營(yíng)收增約6.7%，增速較Q1下提升約1.4個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，廣電行業(yè)收入增速基本與上年持平（增0.8%），部隊(duì)客戶(hù)收入增速為22.1%，互聯(lián)網(wǎng)及科技行業(yè)收入增速為211.9%，事業(yè)單位客戶(hù)收入增速為195.7%，院校及科研院所客戶(hù)收入增速為51.6%。我們判斷公司廣電業(yè)務(wù)的原因主要是央視招投標(biāo)有所滯后，公司來(lái)自央視的收入大幅減少，從去年上半年的1.2億元下降為4257萬(wàn)元，若央視收入與去年持平，則公司收入將同比增長(zhǎng)31.7%。
    公司于2月1日公告成立子公司捷成四川，拓展智慧城市業(yè)務(wù)，我們判斷2013H1智慧城市業(yè)務(wù)尚未對(duì)公司業(yè)績(jī)有明顯貢獻(xiàn)，而H2智慧城市業(yè)務(wù)落地的概率較大。
    從2013年全年來(lái)看，我們預(yù)計(jì)廣電行業(yè)景氣度將與2012基本持平，而央視招投標(biāo)恢復(fù)及公司行業(yè)地位的上升將保障廣電業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同時(shí)，對(duì)冠華榮信的收購(gòu)?fù)瓿梢矊⒔o營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)積極影響，公司完成全年收入增長(zhǎng)30%的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)應(yīng)為大概率事件。
    毛利率和期間費(fèi)用分析：毛利率同比顯著提升，銷(xiāo)管費(fèi)用率受激勵(lì)費(fèi)用影響增幅較大。公司本期綜合毛利率約為53.3%，同比提升約8.4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升主要是由于音視頻解決方案業(yè)務(wù)（收入占比82.4%）毛利率提升約3.5個(gè)百分點(diǎn)，而毛利率較低的設(shè)備銷(xiāo)售與集成業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步下降至6.5%。我們預(yù)計(jì)隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，全年綜合毛利率將較2012出現(xiàn)小幅提升。
    銷(xiāo)售費(fèi)用同比增66.7%，管理費(fèi)用增29.8%，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)增35.7%，顯著快于營(yíng)收增速，銷(xiāo)管費(fèi)用率合計(jì)增加約7.2個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率上升的主要原因是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響和公司人力成本有所上升，若扣除激勵(lì)成本1250萬(wàn)，則銷(xiāo)管費(fèi)用同比增長(zhǎng)不到20%。
    應(yīng)收賬款增速較快，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所減少，但整體看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍較小。截止6月底，公司應(yīng)收賬款余額約為3.6億元，較2012年底增加約89.3%，較Q1末增加約35.7%，仍處于合理范圍之內(nèi)但增幅較大。公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流約為-7862萬(wàn)元，同比減少約1316萬(wàn)元。截止6月底，公司貨幣現(xiàn)金余額為4.4億，整體來(lái)看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍較小。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2013~2015年EPS分別為0.88元、1.20元和1.71元，未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為38.1%?？紤]到公司今后幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高且發(fā)展?jié)摿^大，維持“增持”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35.20元，對(duì)應(yīng)約40倍的2013年市盈率。公司未來(lái)股價(jià)的催化劑可能會(huì)來(lái)自業(yè)績(jī)?cè)鏊倩謴?fù)和智慧城市業(yè)務(wù)落地。
    主要不確定性。公司業(yè)績(jī)季節(jié)性較強(qiáng)，導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)有不確定性；廣電行業(yè)景氣度有下滑可能；人力成本上升壓力。