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    報(bào)告摘要：
    公司通過(guò)穩(wěn)扎實(shí)經(jīng)營(yíng)，扭轉(zhuǎn)了前三年的頹勢(shì)，業(yè)績(jī)重拾增長(zhǎng)。2013年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115 億，同比增長(zhǎng)17.02%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.26
    億，同比增長(zhǎng)26.71%。從分產(chǎn)品看，傳統(tǒng)變壓器和電纜業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力得到鞏固，而新興市場(chǎng)光伏業(yè)務(wù)的拓展在持續(xù)推進(jìn)深化。
    公司傳統(tǒng)一次設(shè)備業(yè)務(wù)板塊保持穩(wěn)定低速增長(zhǎng)，盈利能力弱復(fù)蘇。報(bào)告期內(nèi)，公司變壓器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.87 億，同比僅增長(zhǎng)1.74%；毛利率22.91%，同比微增0.06%；從公司在沈陽(yáng)、衡陽(yáng)、天津的三家變壓器子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，變壓器業(yè)務(wù)凈利率約6.2%，變壓器業(yè)務(wù)是公司當(dāng)前最主要的利潤(rùn)和現(xiàn)金流來(lái)源，但其業(yè)務(wù)規(guī)模尚未突破2010年歷史高點(diǎn)。電線電纜產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27 億，同比增長(zhǎng)23.52%；毛利率為10.31%，同比上年減1.41%；近5 年公司電線電纜業(yè)務(wù)板塊銷售規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)張狀態(tài)，但因其毛利率低盈利能力較弱。
    公司光伏產(chǎn)品及配套工程業(yè)務(wù)板塊已呈現(xiàn)趨勢(shì)性向好，虧損額縮小。
    報(bào)告期內(nèi)，公司光伏產(chǎn)品及配套工程業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2 億，同比增長(zhǎng)28.61%；當(dāng)期毛利率為8.94%，較去年同期增7.25%。其中，子公司新特能源虧損1,848 萬(wàn)，新疆新能源虧損45.75 萬(wàn)，虧損額均縮小。趨勢(shì)改善主要得益于公司光伏電站熊集成業(yè)務(wù)拓展、逆變器產(chǎn)能釋放、市場(chǎng)簽約同比增長(zhǎng)、產(chǎn)品質(zhì)量提升和成本管控加強(qiáng)等方面。
    受益國(guó)內(nèi)多晶硅雙反政策，加上公司獨(dú)特的成本優(yōu)勢(shì)，多晶硅業(yè)務(wù)是公司未來(lái)業(yè)績(jī)彈性來(lái)源。7 月中下旬商務(wù)部發(fā)布公告對(duì)美韓進(jìn)口太陽(yáng)級(jí)多晶硅采取臨時(shí)反傾銷措施，該懲罰性關(guān)稅征收額可能帶來(lái)較大多晶硅缺口，有可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格上揚(yáng)，特變電工作為國(guó)內(nèi)多晶硅龍頭受該立案利好。同時(shí)，公司在產(chǎn)線規(guī)模和新疆區(qū)位自備電廠優(yōu)勢(shì)下，低成本特征和銷售端價(jià)格上浮為該業(yè)務(wù)提供了較高業(yè)績(jī)彈性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.47、0.63、0.77 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為18、13、11 倍。給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。