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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    我們看好公司依托新疆資源稟賦形成的獨(dú)特產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，測(cè)算多晶硅新線(xiàn)生產(chǎn)成本有望降至9 萬(wàn)元/噸，并認(rèn)為調(diào)試進(jìn)程或好于市場(chǎng)預(yù)期，為14 年貢獻(xiàn)0.1 元增量EPS。
    投資要點(diǎn)：
    多晶硅新線(xiàn)成 本優(yōu)勢(shì)顯著，為業(yè)績(jī)?cè)鎏韽椥?。我們認(rèn)為依托新疆資源優(yōu)勢(shì)，多晶硅新線(xiàn)的生產(chǎn)成本將大幅下降，預(yù)計(jì)2013-15 年EPS
    為0.53/0.68/0.80 元，多晶硅等四輪驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)與估值雙升彈性大，維持11.7 元目標(biāo)價(jià)與“增持”評(píng)級(jí)。
    依托新疆資源打造獨(dú)特低成本產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為掌控上游資源是降低硅料成本的最有效路徑（電耗、TCS 是現(xiàn)金成本中占比最高部分）。
    公司依托新疆資源稟賦，打造了煤-熱電聯(lián)產(chǎn)-多晶硅的產(chǎn)業(yè)鏈，并利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)石英資源，獨(dú)特的低成本一體化模式是公司關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，其擁有的煤礦和自備電廠優(yōu)勢(shì)更是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的。
    我們測(cè)算1.2 萬(wàn)噸多晶硅新線(xiàn)生產(chǎn)成本（含折舊）有望降至9 萬(wàn)元/噸。在實(shí)地調(diào)研后，我們認(rèn)為依靠電價(jià)低、投資小等明顯優(yōu)勢(shì)，公司新線(xiàn)生產(chǎn)成本有望達(dá)到9 萬(wàn)元/噸（電耗/TCS/折舊成本占比分別為25%/22%/29%），成為國(guó)內(nèi)成本最低的改良西門(mén)子法生產(chǎn)線(xiàn)。在多晶硅雙反的背景下，公司作為低成本國(guó)產(chǎn)龍頭將充分受益。
    我們認(rèn)為多晶硅新線(xiàn)調(diào)試或好于市場(chǎng)預(yù)期，保守預(yù)計(jì)為明年貢獻(xiàn)0.1元增量EPS。市場(chǎng)對(duì)新線(xiàn)調(diào)試能否成功有所擔(dān)憂(yōu)，我們認(rèn)為新線(xiàn)工藝是原有技術(shù)改良，調(diào)試難度不大，我們估算目前日產(chǎn)量或已能達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的約2/3，預(yù)計(jì)三季度末新線(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)，13 年多晶硅業(yè)務(wù)將扭虧（12 年虧損超過(guò)8000 萬(wàn)元），保守預(yù)計(jì)14 年將貢獻(xiàn)0.1 元增量EPS。
    催化劑：多晶硅投產(chǎn)、光伏電站大單、特高壓招標(biāo)、海外大單風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)結(jié)算進(jìn)程具不確定性