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    投資要點(diǎn)
    投資8 個(gè)光伏項(xiàng)目和1 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，投資20.08 億元，預(yù)計(jì)產(chǎn)生凈利潤(rùn)2 億元。公司公布了8 個(gè)光伏電站項(xiàng)目和1 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，分別是149MW 和49.5MW，總投資20.08 億元，投資成本為9-10 元/瓦，光伏上網(wǎng)電價(jià)為1 元/度電（含稅），風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)為0.58 元/度電（含稅），建設(shè)周期1 年，投資回收周期9-12 年，ROE 為10-12%。采用設(shè)立孫公司的形式承建光伏電站項(xiàng)目，30%自有資金，如果轉(zhuǎn)讓公司認(rèn)為有5%以上的利潤(rùn)率。根據(jù)同行的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為特變的光伏電站項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)10%左右的凈利潤(rùn)率，預(yù)計(jì)產(chǎn)生凈利潤(rùn)2 億元，建設(shè)周期1 年，并網(wǎng)后發(fā)電，等待轉(zhuǎn)讓后確認(rèn)收入，確認(rèn)估計(jì)主要在明后年。
    特變電工在光伏電站領(lǐng)域具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。光伏電站是光伏行業(yè)中盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)，也是最考驗(yàn)綜合實(shí)力的環(huán)節(jié)，特變電工切入光伏電站具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。首先，特變新能源在光伏領(lǐng)域有十多年的積累，光伏EPC已經(jīng)是國(guó)內(nèi)第一，品牌度和知名度高。其次，特變的光伏產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，包括多晶硅、光伏逆變器、匯流箱等，還參與光伏電站的設(shè)計(jì)，光伏電站建設(shè)上有著良好的協(xié)同效應(yīng)，建造成本低于同行。再次，特變電工跟五大發(fā)電集團(tuán)和國(guó)家電網(wǎng)等都保持著良好的聯(lián)系，預(yù)計(jì)光伏電站的轉(zhuǎn)讓上有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，光伏電站并網(wǎng)上也有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    光伏電站BT/BOT 盈利好，特變新能源可能持續(xù)超預(yù)期。我們?cè)谏疃葓?bào)告中提出了特變電工的新能源業(yè)務(wù)存在超預(yù)期的基礎(chǔ)，2012 年收入近23 億元，虧損0.5 億元，主要因?yàn)楣居袝r(shí)只是參與工程總包業(yè)務(wù)。今年開始公司側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到光伏電站BT/BOT 上來(lái)，同時(shí)發(fā)展盈利較好的光伏EPC 業(yè)務(wù)，屬于商業(yè)模式的創(chuàng)新。如果此次的光伏電站項(xiàng)目進(jìn)展順利，憑借公司的資源，光伏電站BT 將成為特變新能源轉(zhuǎn)型的方向，而公司目前團(tuán)隊(duì)具備年安裝1GW 光伏EPC/BT 項(xiàng)目的能力。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.50、0.67、0.87 元，參考可比公司估值水平，給予公司2013 年23 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.50 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    光伏行業(yè)持續(xù)低迷、海外工程進(jìn)度低于預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)。