>> 國泰君安-特變電工(600089)四輪驅(qū)動業(yè)績反轉(zhuǎn)增長的低估值藍籌-130613
| 上傳日期： |
2013/6/14 |
大小： |
673KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
谷琦彬，劉驍，侯文濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
四大因素驅(qū)動公司進入業(yè)績反轉(zhuǎn)增長期，海外市場、光伏電站、多晶硅進口替代將打破成長天花板并提升估值，預計13-15年凈利潤年均增速達27%，目前估值僅15倍。
投資要點：
驅(qū)動因素一：變壓器結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力明顯改善。（慧博投研資訊）隨著集中招標價格的回升目前一次設備的盈利能力明顯復蘇，且公司在手訂單中高毛利的330kV以上高電壓等級的占比提升，13年是以往中標的特高壓交/直流的交貨高峰，我們判斷公司變壓器毛利率將上升2.1個百分點，隨著特高壓進入常態(tài)化建設，高壁壘的特高壓交流將為公司等一線廠商開辟具有持續(xù)性的高利潤增量市場。
驅(qū)動因素二：海外市場開啟產(chǎn)能出海口。公司長期布局海外市場，在中亞等地區(qū)已形成明顯的客戶資源和性價比競爭優(yōu)勢，我們估算目前公司在手海外訂單超過60億元。
驅(qū)動因素三：光伏電站隨國內(nèi)市場啟動放量。公司是國內(nèi)光伏電站EPC總包龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈和客戶資源優(yōu)勢明顯，我們預計公司13年有望完成約600MW光伏電站（+50%），貢獻約0.08元EPS。
驅(qū)動因素四：低成本多晶硅新線將投產(chǎn)。由于電費、折舊等優(yōu)勢，我們測算公司多晶硅新線生產(chǎn)成本有望從目前的12.5萬元/噸大幅下降至8-10萬元/噸，或成為國內(nèi)硅料成本最低的廠家之一，進口替代空間廣闊，保守估計完全投產(chǎn)后增加對EPS的彈性約0.1元。 盈利預測與投資建議：上調(diào)盈利預測，調(diào)高目標價與投資評級。預計13年起業(yè)績反轉(zhuǎn)增長，上調(diào)13-15年EPS為0.52/0.65/0.77元，同時上調(diào)目標價至11元并調(diào)高評級至"增持"，目前股價對應13年僅15倍PE，明顯低于可比公司，安全邊際顯著，未來催化劑包括：多晶硅價格上行、特高壓招標、光伏電站繼續(xù)中標。
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