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    本報(bào)告導(dǎo)讀：    
    我們認(rèn)為在3年的調(diào)整后，2013年公司業(yè)績(jī)有望重拾增長(zhǎng)，1）一次設(shè)備價(jià)格回暖，且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，特高壓進(jìn)入批量建設(shè)；2）多晶硅和光伏電站進(jìn)入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)期。
    投資要點(diǎn)：
    一次設(shè)備盈利能力復(fù)蘇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（慧博投研資訊）隨著2010年電網(wǎng)投資回落以及集中招標(biāo)導(dǎo)致的大幅降價(jià)，公司2011-12年傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司變壓器收入將恢復(fù)到10-15%增速，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化（高電壓等級(jí)占比提升）將拉動(dòng)毛利率在回升。2013年將是公司前期中標(biāo)的特高壓/直流訂單的交貨高峰，同時(shí)特高壓的審批招標(biāo)也將進(jìn)入快車道。 
    海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。公司近些年來(lái)不斷加大在海外的開(kāi)拓力度，自2006年以來(lái)的建造合同工程（主要是海外）收入年均增速達(dá)62%。我們預(yù)計(jì)公司海外在手及意向性訂單金額近20億美元，海外市場(chǎng)將成為公司變壓器產(chǎn)能的有效出?？?。 
    歐盟正磋商光伏高關(guān)稅，國(guó)內(nèi)多晶硅雙反及內(nèi)需市場(chǎng)啟動(dòng)預(yù)期增加。歐盟正磋商對(duì)中國(guó)光伏征收反傾銷關(guān)稅（平均47.6%），我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)多晶硅雙反將或跟隨出臺(tái)，稅率或上調(diào)至40-50%。同時(shí)我們預(yù)計(jì)隨著海外市場(chǎng)的萎縮，中國(guó)光伏內(nèi)需市場(chǎng)將在政策推動(dòng)下逐步啟動(dòng)。 
    多晶硅新線增加盈利彈性，光伏電站邁入快車道。我們測(cè)算公司多晶硅新線生產(chǎn)成本有望從目前的12.5萬(wàn)元/噸大幅下降至8萬(wàn)元/噸，或成為國(guó)內(nèi)硅料成本最低的廠家，滿產(chǎn)后或貢獻(xiàn)增量EPS約0.11元。同時(shí)公司積極向下游拓展，我們預(yù)計(jì)2013年光伏電站或翻倍至800-1000MW。 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2013-15年EPS為0.48/0.63/0.74元，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為9.2元，維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。