>> 國泰君安-特變電工(600089)大手筆投資,盡顯光伏電站龍頭本色-130711
| 上傳日期： |
2013/7/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
谷琦彬，劉驍，侯文濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
大手筆超預(yù)期 投資光伏電站/風(fēng)電場。公司公告將投資20億元建設(shè)8個光伏電站（149MW）+1 個風(fēng)電場（49.5MW）共198.5MW，我們認為此投資明顯超出市場預(yù)期。
本次投資收益豐厚，商業(yè)模式發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。我們認為在公司在需加快周轉(zhuǎn)的背景下，項目建成后轉(zhuǎn)讓的概率較大，以5%收益率保守計算，將為公司帶來至少1 億元的收益。我們上修公司13/14 年光伏電站建設(shè)量至700/1000MW（原650/900MW）。更加重要的是，我們認為公司本次公告標志著其商業(yè)模式從單純提供設(shè)備向墊資建設(shè)轉(zhuǎn)變，此轉(zhuǎn)變能顯著提升公司光伏電站收入規(guī)模及利潤率。
資金瓶頸值得關(guān)注。公司發(fā)力海內(nèi)外總包，加之資本開支加大，其資金或吃緊，我們測算若僅依靠債權(quán)融資，其15 年負債率或升至68%。
重申投資邏輯-四輪驅(qū)動動力足，光伏電站龍頭彈性大。我們在6 月13 日報告中全面上調(diào)了公司的盈利預(yù)測/目標價/投資評級，并提出四大利好變化。我們認為本次投資驗證了我們此前對光伏電站放量的看法（《光伏國六條超預(yù)期，電站龍頭彈性大》），繼續(xù)看好變壓器/海外/多晶硅這另外三輪將接力驅(qū)動公司業(yè)績反轉(zhuǎn)，打破成長天花板。
盈利預(yù)測與投資建議：由于光伏電站超預(yù)期，我們上調(diào)13-15 年EPS至0.53/0.68/0.80 元，光伏電站等四輪驅(qū)動帶來的業(yè)績與估值雙升彈性大，上調(diào)目標價至11.7 元，“增持”評級。
催化劑：光伏電站大單、多晶硅投產(chǎn)、特高壓招標、海外大單風(fēng)險提示：多晶硅投產(chǎn)進程不達預(yù)期，海外業(yè)務(wù)結(jié)算進程具不確定性
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