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    事件： 
    7月29日特變電工發(fā)布2013年度半年報(bào)：上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.05億元，同比增長17.02%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤6.26億元，同比增長26.71%；實(shí)現(xiàn)利潤總額7.62億元，同比增長23.73%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.75億元，同比增長23.38%。EPS0.26元。 
    點(diǎn)評(píng)：
     業(yè)績符合預(yù)期，光伏和工程施工收入、毛利大幅提升是業(yè)績同比增長主因。上半年變壓器業(yè)務(wù)收入與毛利率同比基本持平。電線電纜收入同比增長23.52%，但毛利率同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。光伏、工程施工業(yè)務(wù)收入分別同比大增28.61%和47.06%，毛利率同比分別提升7.25、5.52個(gè)百分點(diǎn)，促使公司綜合毛利率同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至17.35%，成為公司業(yè)績同比增長的主要原因。 
    規(guī)模化效益、新疆資源優(yōu)勢、雙反促多晶硅業(yè)績反轉(zhuǎn)。多晶硅生產(chǎn)成本中電耗與折舊占比近50%。公司1.2萬噸多晶硅三期項(xiàng)目已進(jìn)入試產(chǎn)階段，規(guī)?；б婕由瞎镜锰飒?dú)厚的煤炭以及自備電廠優(yōu)勢（上網(wǎng)電價(jià)僅0.25元/度左右，多晶硅綜合電耗有望降至100度/千克），完全達(dá)產(chǎn)后多晶硅生產(chǎn)成本有望降至13-14美元/千克，成為國內(nèi)成本最低的多晶硅企業(yè)。此外，由于商務(wù)部對(duì)美韓多晶硅反傾銷的出臺(tái)，而國內(nèi)有效產(chǎn)能不足，將造成多晶硅供給短缺，短期內(nèi)多晶硅價(jià)格有望推升至20美元，隨著后續(xù)光伏電價(jià)新政出臺(tái)，搶裝及分布式啟動(dòng)對(duì)多晶硅需求的拉動(dòng)將進(jìn)一步推升價(jià)格。去年公司多晶硅子公司虧損8468萬元，今年上半年虧損1848萬元，下半年預(yù)計(jì)扭虧為盈，1.2萬噸產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后有望增厚EPS約0.1元。 
    光伏電站總包、海外工程放量是今年業(yè)績增長助推器。公司是國內(nèi)光伏電站總包業(yè)務(wù)龍頭，市場份額約占10%，今年有望完成1GW項(xiàng)目。公司同時(shí)具備多晶硅、硅片、組件、逆變器以及配套變壓器、電線電纜等幾乎全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，與電站業(yè)務(wù)形成成本協(xié)同效應(yīng)，大幅提升盈利空間。海外成套工程已成為公司傳統(tǒng)主業(yè)在國網(wǎng)投資平穩(wěn)增長下實(shí)現(xiàn)再次飛躍的出?？?，目前公司海外工程訂單充足，由于盈利水平高，將是公司未來利潤的重要來源之一。 
    盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.52、0.64、0.77元，對(duì)應(yīng)PE為16、13、11倍。維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、海外工程進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、多晶硅項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。