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投資邏輯
    上半年農(nóng)藥景氣延續(xù)，公司經(jīng)營(yíng)良好：1H 公司氟磺胺草醚、吡蟲(chóng)啉受益于需求旺盛及國(guó)內(nèi)中小產(chǎn)能因環(huán)保被關(guān)停，量?jī)r(jià)齊升、周轉(zhuǎn)加快，推動(dòng)營(yíng)收同比+23.16%、出口+11.85%，且原材料低價(jià)位運(yùn)行，毛利率+3.36 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)同比+30.38%、符合預(yù)期。單季公司2Q 收入4.49 億元、創(chuàng)歷史新高，毛利率延續(xù)去年以來(lái)景氣上升趨勢(shì)、達(dá)27.64%。鑒于下半年麥草畏等新品種將開(kāi)始放量，預(yù)計(jì)1-9 月公司凈利潤(rùn)維持20%-40%同比增長(zhǎng)。
    麥草畏裝置負(fù)荷穩(wěn)步提升，技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)確保順利投產(chǎn)和銷售：麥草畏系低毒環(huán)保旱地闊葉除草劑，全球供需一直較為平衡，年銷售額1.75 億美元、需求約1.5 萬(wàn)噸。近兩年由于草甘膦抗性問(wèn)題加重、將麥草畏與之復(fù)配可控制惡性雜草，轉(zhuǎn)基因巨頭孟山都正計(jì)劃推出耐麥草畏和草甘膦復(fù)合性狀的大豆、預(yù)計(jì)15 年上市。若假設(shè)30%現(xiàn)有的耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物（1 億公頃）轉(zhuǎn)為上述作物，草甘膦和麥草畏復(fù)配比例按9:1，則麥草畏需求將新增3 萬(wàn)噸，有望受益于轉(zhuǎn)基因作物推廣的趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
    供給方面，麥草畏中間體合成難度大、反應(yīng)過(guò)程難控制，全球僅巴斯夫（5000 噸）、先正達(dá)（2000 噸）、升華拜克（1000 多噸）等少數(shù)規(guī)模生產(chǎn)，供應(yīng)缺口日顯。公司從起始原料三氯苯做起，核心中間體自給，今年5月2000 噸試生產(chǎn)，產(chǎn)品少量銷售、負(fù)荷穩(wěn)步提升中，有望近期投產(chǎn)。鑒于核心技術(shù)人員擁有多年在國(guó)內(nèi)一流農(nóng)藥研發(fā)機(jī)構(gòu)的工作經(jīng)驗(yàn)，且公司與農(nóng)化巨頭有長(zhǎng)期合作，預(yù)計(jì)產(chǎn)品能順利投產(chǎn)，銷路基本有保障。
    新產(chǎn)品環(huán)評(píng)順利通過(guò)彰顯競(jìng)爭(zhēng)力，項(xiàng)目資金擬通過(guò)可轉(zhuǎn)債解決：今年公司南通項(xiàng)目除了麥草畏還有S-異丙甲草胺、氰氟草酯等4 個(gè)高效環(huán)保替代的新農(nóng)藥產(chǎn)品通過(guò)環(huán)評(píng)，進(jìn)度快于同業(yè)，印證了我們對(duì)公司環(huán)保優(yōu)勢(shì)的判斷。資金方面，公司擬發(fā)行6.32 億元、期限6 年的可轉(zhuǎn)債，并新增茚蟲(chóng)威（專利剛到期）、醚苯磺?。ㄡ槍?duì)頑固闊葉雜草）以及第一大殺菌劑嘧菌酯中間體的生產(chǎn)規(guī)劃，以出口為主。隨著產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和項(xiàng)目布局穩(wěn)步推進(jìn)，按每年投放2 個(gè)新產(chǎn)品，公司的成長(zhǎng)股屬性將逐漸顯現(xiàn)。
    投資建議與估值
    預(yù)計(jì)13-15 年EPS 0.95、1.21、1.52 元/股。公司歷史PE 在21-22 倍，考慮到農(nóng)藥基本面正發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)、估值中樞正在上移，給予13 年25-26倍PE，目標(biāo)價(jià)23.75-24.70 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    新產(chǎn)品投產(chǎn)進(jìn)度放緩；可轉(zhuǎn)債獲批延遲；匯率和原材料價(jià)格波動(dòng)。