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    低估值，高成長(zhǎng)。建發(fā)股份從1998 年上市至2012 年，營(yíng)業(yè)收入從21.5 億上升至405.51 億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)31%；凈利規(guī)模從0.93 億上升至26.7 億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)27%。與高業(yè)績(jī)?cè)鏊傧喾?，公司估值一直低于物流與地產(chǎn)，目前PE 僅為5.3 倍，具有低估值、高成長(zhǎng)特征。
    2013 年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型為代理模式，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增強(qiáng)。公司低估值的一個(gè)原因在于市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易板塊盈利穩(wěn)定性的擔(dān)憂。公司從2006 年開(kāi)始從貿(mào)易轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈代理模式，鋼鐵、礦石、魚粉等品種先后從賺取利差轉(zhuǎn)為以賺取服務(wù)費(fèi)為主，但漿紙業(yè)務(wù)由于已對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈深度滲透，一直保留利差模式。在去年紙漿價(jià)格單邊下滑的情況下，漿紙板塊虧損2000 萬(wàn)，這也是造成去年業(yè)績(jī)下滑的主因。2013 年漿紙業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向代理模式，整個(gè)供應(yīng)鏈板塊全面轉(zhuǎn)型，未來(lái)整體盈利的穩(wěn)健性將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    地產(chǎn)可售與可結(jié)算資源充沛，2013 年銷售有望超預(yù)期。目前公司旗下子公司建發(fā)房產(chǎn)與聯(lián)發(fā)房產(chǎn)已完成了全國(guó)布局，項(xiàng)目盈利能力較強(qiáng)，可售與可結(jié)算資源充裕。截止至2012 年底，公司已銷售未結(jié)算面積達(dá)99.45 萬(wàn)平米，未結(jié)算收入達(dá)119.47 億元。而未銷售面積達(dá)690 萬(wàn)平米，貨值達(dá)762.7 億元。盡管今年公司重點(diǎn)城市廈門實(shí)施了限購(gòu)令，但草根調(diào)研顯示上半年銷售情況火爆，全年銷售有望超過(guò)150 億，超出市場(chǎng)預(yù)期。
    業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦。供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型與地產(chǎn)步入結(jié)算高峰期保證了未來(lái)2-3 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2013-2014 年業(yè)績(jī)分別為1.21、1.45、1.74 元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為22%。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)，PE 分別為5.3、4.4、3.7 倍?？紤]業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c低估值，我們認(rèn)為目前股價(jià)具有吸引力，維持增持評(píng)級(jí)，繼續(xù)作重點(diǎn)推薦。