久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

       投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司13~15年EPS分別為1.13元、1.35元和1.61元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)6.5X、5.5X和4.6XPE。公司目前市值165億元，但分部來(lái)看，預(yù)計(jì)13年地產(chǎn)權(quán)益銷(xiāo)售額超過(guò)120億，按目前地產(chǎn)股普遍1倍的PS估值，僅地產(chǎn)業(yè)務(wù)估值就可達(dá)120億元；每年35億以上營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)按目前市值計(jì)算僅對(duì)應(yīng)45億元。（慧博投研資訊）綜合來(lái)看估值非常便宜，股價(jià)明顯低估。在地產(chǎn)股經(jīng)歷了一波20%以上的反彈之后，尋找低估值品種或?qū)⒊蔀橄乱浑A段的主線。給予公司"推薦"的投資評(píng)級(jí)。 
    要點(diǎn)： "供應(yīng)鏈+地產(chǎn)"雙業(yè)務(wù)商業(yè)模式。公司是廈門(mén)國(guó)資委控股上市公司，擁有二十多年貿(mào)易行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。公司于07年開(kāi)始了從傳統(tǒng)貿(mào)易模式向供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商模式的轉(zhuǎn)型；與此同時(shí)，于06年現(xiàn)金收購(gòu)增持聯(lián)發(fā)地產(chǎn)20%的股權(quán)，控股比例增至95%；并于09年以股權(quán)臵換方式獲得了建發(fā)地產(chǎn)54.7%的股權(quán)，從而確立了"供應(yīng)鏈+地產(chǎn)"的雙業(yè)務(wù)商業(yè)模式。 供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)已度過(guò)增長(zhǎng)低谷。公司自06年轉(zhuǎn)型以來(lái)，將原先簡(jiǎn)單的貿(mào)易關(guān)系深化為提供全面的供應(yīng)鏈服務(wù)關(guān)系，已逐步形成縱向以做深產(chǎn)業(yè)鏈、橫向以擴(kuò)大市場(chǎng)份額為依托的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。在大宗商品采購(gòu)方面已形成規(guī)?；少?gòu)、銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)，12年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入已近800億規(guī)模。受13年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇微弱的影響，供應(yīng)鏈景氣回升并不明顯，但考慮12年低基數(shù)因素，我們認(rèn)為公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)一季度已度過(guò)增長(zhǎng)低谷，全年從量上來(lái)看預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20~30%，毛利率基本與12年持平。 
     細(xì)分業(yè)務(wù)鋼貿(mào)、漿紙?jiān)鲩L(zhǎng)明顯。供應(yīng)鏈各細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，(1)鋼貿(mào)，較12年有所起色，主要原因在于鋼貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)敞露之后，大型鋼貿(mào)商規(guī)模有所控制，行業(yè)集中度開(kāi)始上升，同時(shí)鋼材價(jià)格較為平穩(wěn)也帶來(lái)凈利率回升；(2)漿紙，公司是國(guó)內(nèi)漿紙行業(yè)最大的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商，一季度漿紙業(yè)務(wù)已扭虧為盈，原因在于策略轉(zhuǎn)型，加快周轉(zhuǎn)、擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)向上游拓展，介入生活用紙；(3)酒類(lèi)，公司是國(guó)內(nèi)葡萄酒進(jìn)口量第一的酒類(lèi)運(yùn)營(yíng)商，受高端酒類(lèi)銷(xiāo)量大幅回落的影響，12年酒類(lèi)業(yè)務(wù)虧損，13年開(kāi)始進(jìn)入降庫(kù)存階段，預(yù)計(jì)虧損幅度較12年降低；(4)汽車(chē)，公司是保時(shí)捷全球第五大經(jīng)銷(xiāo)商，一季度由于保時(shí)捷換代影響提車(chē)量，一季度汽車(chē)業(yè)務(wù)同比有所下降，二季度預(yù)計(jì)將恢復(fù)正常。 
       預(yù)計(jì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)13年簽約金額175億元，較12年增長(zhǎng)20%左右。12年公司下屬兩家房產(chǎn)公司聯(lián)發(fā)集團(tuán)和建發(fā)房產(chǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)簽約金額145億元、簽約面積129萬(wàn)平米，其中權(quán)益簽約金額103億元。13年一季度，公司已實(shí)現(xiàn)簽約金額42億元。我們預(yù)計(jì)13年全年公司簽約金額可達(dá)175億元，較12年增長(zhǎng)20%左右。 
    房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)10%以上。12年，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入113億元?？紤]到12年地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)較快，我們預(yù)計(jì)13年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算量可達(dá)125億元左右，較12年增長(zhǎng)12%。毛利率40%左右，略高于12年的37.4%。截止一季度末，公司房地產(chǎn)已售未結(jié)款約140億，已完全覆蓋我們預(yù)測(cè)的13年房地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入。 
    拿地積極，土地儲(chǔ)備超過(guò)700萬(wàn)平米。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要布局于二三線城市，深圳福建。截止目前，土地儲(chǔ)備(未結(jié)算建筑面積)超過(guò)700萬(wàn)平米，其中權(quán)益土地儲(chǔ)備超過(guò)550萬(wàn)平米。12年公司在廈門(mén)、桂林、南昌、南寧、上海、成都等地區(qū)獲取土地建筑面積近200萬(wàn)平方米，13年一季度又在鄂州、南寧拿地94萬(wàn)平米(權(quán)益建面)。按目前公司銷(xiāo)售均價(jià)1.1萬(wàn)元/平米估算，現(xiàn)有土地儲(chǔ)備未來(lái)可貢獻(xiàn)近800億元房地產(chǎn)銷(xiāo)售額，足夠公司4年開(kāi)發(fā)之需。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：(1) 銷(xiāo)售及結(jié)算不達(dá)預(yù)期；(2) 政策風(fēng)險(xiǎn)；(3) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。