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    四季度業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期
    12 年建發(fā)股份主營(yíng)收入912 億元（+13.6%）；歸屬母公司凈利潤(rùn)21.6 億元，EPS0.96 元（-4.2%）。其中，四季度單季EPS0.46 元，大幅超出我們的預(yù)期。
    供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：四季度利潤(rùn)率開始恢復(fù)
    12 年公司供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)7.8 億元，同比下滑31%。由于利潤(rùn)率大幅下滑，漿紙、鋼材和酒業(yè)等業(yè)務(wù)板塊凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比減少超3 億元。
    隨著鋼價(jià)企穩(wěn)回升，鋼貿(mào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率于四季度開始逐步恢復(fù)。供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)四季度單季盈利超2 億元，環(huán)比三季度大幅增長(zhǎng)超1 倍。
    值得一提的是，雖然2012 年鋼材與木漿等公司主要貿(mào)易品類大幅跌價(jià)，但供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額仍錄得10%的同比增長(zhǎng)，符合我們關(guān)于“鋼貿(mào)危機(jī)有利于提升行業(yè)集中度”的判斷。
    房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)：四季度結(jié)算金額與利潤(rùn)率均超預(yù)期12 年公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)13.8 億元，同比增長(zhǎng)16%。
    其中，聯(lián)發(fā)集團(tuán)（公司持股95%）收入54 億元（+34%），凈利潤(rùn)7.9 億元（+25%）。
    建發(fā)房產(chǎn)（公司持股54.7%）收入68 億元（+66%），凈利潤(rùn)12.4 億元（+16%）。
    房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)四季度結(jié)算金額與利潤(rùn)率均超出我們的預(yù)期，四季度地產(chǎn)單季度盈利超7 億元，超過前三季度地產(chǎn)盈利總額。
    截止12 年底公司已售未結(jié)算地產(chǎn)收入120 億元，預(yù)計(jì)13 年Q1 將達(dá)140 億元。
    經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額48 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)降低
    過去三年，公司利息支出快速上行。12 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額自09 年首度轉(zhuǎn)正，考慮到公司未來兩年地產(chǎn)業(yè)務(wù)將進(jìn)入結(jié)算高峰，財(cái)務(wù)費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)將明顯降低。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易品價(jià)格波動(dòng)及地產(chǎn)竣工結(jié)算將可能導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)
    自我們?nèi)ツ?2 月7 日首次推薦以來，建發(fā)股份股價(jià)累計(jì)上漲38%，滬深300上漲13%。我們維持公司“早周期復(fù)蘇，低估值成長(zhǎng)”的判斷。預(yù)計(jì)2013/14年EPS 分別為1.12/1.40 元，PE6.5/5.2 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。