>> 申銀萬國-安科瑞(300286)中報點評：如期高增長 重申“買入”評級-130731
| 上傳日期： |
2013/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張建勝，郭鵬 |
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中報高增長符合我們預(yù)期。公司 2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為9127 萬，同比增長20%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2840 萬，同比增長47%，對應(yīng)EPS 0.41元，符合我們預(yù)期。
電力監(jiān)控和安全產(chǎn)品高增長，印證了我們對行業(yè)驅(qū)動力的判斷。我們在前期深度報告中指出，市場將公司定位于智能電表公司存在偏差，因為用戶端智慧用電儀表的驅(qū)動力是智能建筑和節(jié)能服務(wù)。公司上半年電力監(jiān)測和安全產(chǎn)品分別同比增長37%和98%，明顯區(qū)別于傳統(tǒng)電網(wǎng)體系內(nèi)的普通智能電表公司，意味著下游兩大驅(qū)動力仍處于高景氣期。
毛利率保持穩(wěn)定。投資者一直擔(dān)心公司的高毛利率是否會下降，上半年綜合毛利率上升0.9 個百分點，且三大核心產(chǎn)品毛利率均存在不同程度的上升，一定程度上可消除投資者的擔(dān)憂。我們重申前期深度報告中對高毛利率能維持的觀點：（1）下游客戶分散，第一大客戶占比也僅為7%，議價能力差；（2）產(chǎn)品非標(biāo)、且技術(shù)更新快，可依靠不斷的新品升級保持毛利率；（3）智慧用電產(chǎn)品金額占智能建筑（或節(jié)能服務(wù)）項目比重不到2%，客戶價格不敏感。
大客戶戰(zhàn)略起效，現(xiàn)金流情況仍較良性。公司上半年前五大客戶收入占比26.1%，繼續(xù)呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，例如眾業(yè)達(dá)向公司的采購額同比增長88%，充分說明了12年經(jīng)過組織架構(gòu)優(yōu)化后的大客戶戰(zhàn)略日益見效。同時，在自身現(xiàn)金流較充裕的情況下，公司在年中主動放松賬期政策，雖使應(yīng)收賬款有較大增長，但絕對額僅1162萬，更多是公司主動管理的結(jié)果。同時，公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額同比增長59%，現(xiàn)金流情況仍處于良性范圍。
維持“買入”評級。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司未來三年EPS 為0.89/1.14/1.45元，現(xiàn)價對應(yīng)13-15 年P(guān)E 分別為23/18/14。公司充分受益于智慧城市建設(shè)中的智能建筑與工業(yè)節(jié)能兩大驅(qū)動力，具有長期的持續(xù)成長空間，維持“買入”評級。
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