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    ◎事項(xiàng)： 
    安科瑞發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2012年歸屬母公司股東的凈利潤比上年同期增長約7.69%-18.83%，去年同期凈利潤為4039.42萬元；預(yù)計(jì)2012年?duì)I業(yè)總收入比上年同期增長約6.31%-12.95%，將達(dá)16000萬元~17000萬元。 
    ◎主要觀點(diǎn)： ?下游需求不景氣，收入增速放緩。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑樓宇、工礦企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，其他智能電表上市公司產(chǎn)品大多應(yīng)用于電網(wǎng)輸供電或電力收費(fèi)環(huán)節(jié)。2012年經(jīng)濟(jì)增速下滑，公司下游的工業(yè)需求疲弱導(dǎo)致以工業(yè)用戶為主的用戶端智能儀表需求增速下滑，半年報(bào)收入增長僅1.9%，前三季度收入增長為4.1%，與往年相比增速大為放緩。目前經(jīng)濟(jì)回暖的跡象越來越明顯，一旦工業(yè)需求隨著經(jīng)濟(jì)回暖而恢復(fù)，公司收入增速也將能夠有所恢復(fù)。 
    毛利率、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用維持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。公司毛利率高于其他智能電表上市公司，主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品附加值較高，并通過模塊化設(shè)計(jì)降低成本。銷售費(fèi)用較高的原因是不參加批量招標(biāo)，主要依靠經(jīng)銷商及直銷，客戶集中度較低，需要保持較大的營銷投入。研發(fā)費(fèi)用率為10%左右，導(dǎo)致管理費(fèi)用較高。超募資金產(chǎn)生的利息降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用。 
    未來市場空間較大。我們此前提出過，智能電表投資增速將會(huì)下降，但安科瑞與我們常說的智能電表區(qū)別較大，它并不參與兩網(wǎng)的集中招標(biāo)，客戶也不是電力公司，因此兩網(wǎng)的投資增速下滑對安科瑞并沒有什么影響。在節(jié)能減排政策的促進(jìn)及經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)下，智能電力儀表行業(yè)將有比較大的成長，中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測到2015年，該市場空間將達(dá)到1000~1200萬臺(tái)，而安科瑞目前每年僅生產(chǎn)20~30萬臺(tái)，作為一家行業(yè)龍頭公司，至少能夠獲得與行業(yè)相當(dāng)?shù)某砷L。 ?投資建議。預(yù)計(jì)2012-2014年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.63元、0.71元和0.88元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為27.8倍、24.9倍和20倍，建議保持關(guān)注。 ?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，工業(yè)需求沒有起色。