>> 申銀萬國-建發(fā)股份(600153)調(diào)研報告：供應(yīng)鏈全面轉(zhuǎn)型 地產(chǎn)步入結(jié)算高峰期-130731
| 上傳日期： |
2013/7/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧敬東 |
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投資要點：
低估值，高成長。建發(fā)股份從1998 年上市至2012 年，營業(yè)收入從21.5 億上升至405.51 億，年復(fù)合增長率達31%；凈利規(guī)模從0.93 億上升至26.7 億，年復(fù)合增長率達27%。與高業(yè)績增速相反，公司估值一直低于物流與地產(chǎn)，目前PE 僅為5.3 倍，具有低估值、高成長特征。
2013 年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型為代理模式，業(yè)績穩(wěn)定性增強。公司低估值的一個原因在于市場對貿(mào)易板塊盈利穩(wěn)定性的擔(dān)憂。公司從2006 年開始從貿(mào)易轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈代理模式，鋼鐵、礦石、魚粉等品種先后從賺取利差轉(zhuǎn)為以賺取服務(wù)費為主，但漿紙業(yè)務(wù)由于已對產(chǎn)業(yè)鏈深度滲透，一直保留利差模式。在去年紙漿價格單邊下滑的情況下，漿紙板塊虧損2000 萬，這也是造成去年業(yè)績下滑的主因。2013 年漿紙業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向代理模式，整個供應(yīng)鏈板塊全面轉(zhuǎn)型，未來整體盈利的穩(wěn)健性將進一步增強。
地產(chǎn)可售與可結(jié)算資源充沛，2013 年銷售有望超預(yù)期。目前公司旗下子公司建發(fā)房產(chǎn)與聯(lián)發(fā)房產(chǎn)已完成了全國布局，項目盈利能力較強，可售與可結(jié)算資源充裕。截止至2012 年底，公司已銷售未結(jié)算面積達99.45 萬平米，未結(jié)算收入達119.47 億元。而未銷售面積達690 萬平米，貨值達762.7 億元。盡管今年公司重點城市廈門實施了限購令，但草根調(diào)研顯示上半年銷售情況火爆，全年銷售有望超過150 億，超出市場預(yù)期。
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