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    13H1 收入凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但低于預(yù)期
    公司13H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.22 億元，同比增長(zhǎng)155.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.60 億元，同比增長(zhǎng)76.76%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.09 元，低于預(yù)期。公司13H1 少數(shù)股東損益為391.48 萬(wàn)元，與去年同期的1004.45 萬(wàn)元相比大幅減少61.03%。
    費(fèi)用控制良好，毛利率繼續(xù)下降
    13H1 公司銷售費(fèi)用率為3.80%，同比下降0.08 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為7.21%，同比下降2.03 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為11.44%，同比下降2.73個(gè)百分點(diǎn)，公司各項(xiàng)費(fèi)用控制到位，節(jié)流效果良好。13H1 公司毛利率為19.29%，同比大幅下降7.52 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于非晶變毛利率下降所致。
    上半年非晶變收入增長(zhǎng)緩慢，下半年有望改善
    13H1 公司非晶變收入4.61 億元，同比僅增長(zhǎng)9.07%，毛利率21.65%，同比下降5.46 個(gè)百分點(diǎn)。一方面是由于國(guó)網(wǎng)上半年配變招標(biāo)量同比下滑導(dǎo)致需求不足，另一方面是參與競(jìng)標(biāo)企業(yè)增加導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，中標(biāo)價(jià)格下降拉低毛利率。我們預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)下半年配變招標(biāo)量將提升以保證全年的招標(biāo)總量微增，因此公司下半年的非晶變業(yè)務(wù)有望明顯改善。
    節(jié)能服務(wù)提供未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力
    節(jié)能服務(wù)市場(chǎng)空間廣闊，公司作為南瑞集團(tuán)的節(jié)能服務(wù)平臺(tái)，定位明確，且重慶巴南項(xiàng)目和與環(huán)保部對(duì)外合作中心的合作推進(jìn)順利，未來(lái)可期。
    公司兼具國(guó)網(wǎng)系優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，節(jié)能服務(wù)將成為公司未來(lái)收入增長(zhǎng)的重要一極。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.55 元、0.71 元、0.93 元，參考可比公司估值水平，公司合理價(jià)值為15 元，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非晶變市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期。