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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，轉(zhuǎn)型快馬加鞭
    事項(xiàng)：蘇寧云商今日發(fā)布2013年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，1-6月實(shí)現(xiàn)收入554.5億元，同比增長(zhǎng)17.51%；歸屬母公司凈利潤(rùn)7.33億元或EPS=0.1元，同比下降58.24%，接近公司在一季報(bào)中預(yù)計(jì)的業(yè)績(jī)區(qū)間下限；1H13凈利率僅1.32%（同比下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)），加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為2.55%（同比下降5.13個(gè)百分點(diǎn)）。
    門店持續(xù)調(diào)整，線下壓力仍存
    剔除易購(gòu)業(yè)務(wù)，1H13線下連鎖門店實(shí)現(xiàn)收入463.8億元，同比增長(zhǎng)8.7%，其中可比店面（2012年1月1日前開設(shè)）收入同比增長(zhǎng)11.03%。整體增速較1Q放緩，但同店環(huán)比提升，主要由于公司持續(xù)的門店關(guān)閉/調(diào)整、大家電節(jié)能補(bǔ)貼退出以及線上線下同貨同價(jià)戰(zhàn)略的推行。上半年公司新開門店28家，關(guān)閉/置換門店120家，凈減92家，門店總數(shù)下降至1572家。我們預(yù)計(jì)下半年低效的存量門店調(diào)整仍將持續(xù)進(jìn)行。
    易購(gòu)銷售翻番，基本符合預(yù)期
    1H13易購(gòu)實(shí)現(xiàn)含稅收入106億元，同比增長(zhǎng)101%（紅孩子母嬰及化妝品業(yè)務(wù)自今年4月起并表），另有紅孩子（1Q）以及平臺(tái)、虛擬商品等含稅收入18億元。分季度來(lái)看，2Q13易購(gòu)實(shí)現(xiàn)含稅收入61億元，同比增長(zhǎng)82%，環(huán)比增長(zhǎng)36%，占總收入比為18.5%，較1Q的14.1%持續(xù)提升，但開放平臺(tái)收入占比仍較低。開放平臺(tái)匯聚豐富商品SKU，是易購(gòu)整體收入規(guī)?？焖偬嵘慕輳剑瑫r(shí)向平臺(tái)供應(yīng)商開放物流、金融、數(shù)據(jù)等服務(wù)的收入，以及龐大流量的變現(xiàn)是易購(gòu)潛在盈利來(lái)源。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    后臺(tái)供應(yīng)鏈建設(shè)進(jìn)展順利，截至6月底，公司在15個(gè)城市的基地已投入使用（新增濟(jì)南、青島、廈門、廣州），同時(shí)有14個(gè)在建、13個(gè)完成土地簽約。位于北京、南京、廣州的自動(dòng)化分揀倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目已投入使用，另有沈陽(yáng)、上海、重慶等地的小件商品自動(dòng)分揀倉(cāng)庫(kù)也在加速推進(jìn)。隨著倉(cāng)儲(chǔ)配送網(wǎng)絡(luò)陸續(xù)投入使用，配送速度和效率有望明顯提升。
    考慮到公司線上線下同價(jià)、平臺(tái)業(yè)務(wù)免費(fèi)策略的全面推行，我們維持公司13-14年EPS預(yù)測(cè)為0.18和0.15元，維持“中性”評(píng)級(jí)不變！風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，網(wǎng)購(gòu)對(duì)傳統(tǒng)實(shí)體門店沖擊加速，后臺(tái)供應(yīng)鏈建設(shè)滯緩，開放平臺(tái)發(fā)展情況低于預(yù)期。